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透过价格看经济：理解PPI波动的原因和影响

核心内容

本研报旨在通过分析PPI构成中的核心驱动因子，理解其波动原因，并预测PPI趋势及其对名义GDP增速和工业企业利润的影响。通过对主要行业和商品的价格走势进行分析，结合历史数据和高频数据拟合，提出PPI未来走势及对宏观经济的潜在影响。

主要观点

• PPI走势预测：预计2018年6月PPI将回升至全年最高点4.3%，随后阶段性反弹后继续回落，全年PPI中枢约为3.3%。
• PPI与名义GDP关系：PPI与名义GDP增速波动趋势高度一致，PPI上升通常带动名义GDP增速回升。PPI对GDP平减指数的弹性约为0.38，CPI的弹性约为1.17，两者共同影响GDP平减指数。
• PPI与工业企业利润：PPI与工业企业利润呈高度正相关（相关系数0.86），PPI每上升1个百分点，可带动工业企业利润总额累计同比增速上升约2个百分点。中上游行业（如煤炭、油气、黑色和有色金属冶炼）的盈利能力与PPI波动联系更为紧密。
• 大宗商品价格展望：
  • 原油：受OPEC减产协议及中东地缘政治影响，预计2018年油价将波动上行，全年中枢约为55%。
  • 煤炭：需求放缓，煤价总体面临下行压力，预计全年价格指数中枢约在155点。
  • 钢铁：盈利中枢有望抬升，预计钢价呈倒“V”型走势，全年综合价格指数中枢在115点左右。
  • 有色金属：价格分化持续，整体有望回升，铜、铝供需向好，而锌、铅面临下行压力，锂、钴因新能源汽车需求增长价格向好。

关键信息

PPI构成分析

• 主要驱动行业：2016年以来，PPI变化主要由以下5大行业驱动：石油开采-石油加工和化工、煤炭-钢铁和化工、采矿-金属冶炼和压延加工。
• 商品类别：主要集中在原油、煤炭、黑色金属和有色金属四大类商品。
• 权重估算：采用“主营业务收入”估算各行业在PPI中的权重，以反映其对PPI变化的贡献。
• 拟合方法：利用高频数据（如布伦特原油价格、煤炭价格指数、钢材综合价格指数、上期有色金属指数）对PPI进行拟合，结果显示拟合效果较好。

PPI对经济的影响

• 名义GDP增速：PPI阶段性反弹可能带动名义GDP增速回升，预计二季度GDP平减指数可能反弹至全年最高点（4.25%），之后逐渐放缓，四季度下降至3.0%左右，对应名义GDP增速9.7%。
• 工业企业利润：PPI反弹有助于工业企业利润修复，预计下半年工业企业利润累计同比增速或保持在15%以上，全年有望达到18.8%的峰值。
• 行业差异：中上游工业企业的收入和利润对PPI变化更为敏感，尤其是煤炭、油气、黑色和有色金属矿采选及冶炼行业。

风险提示

1. 国际油价大幅上涨，PPI上升超预期；
2. 经济下行风险加大，名义GDP增速低于预测值；
3. 紧信用背景下，工业企业经营状况恶化，盈利增速不及预期。

图表说明

• 图1至图11：展示了PPI与工业销售产值、主营业务收入、GDP平减指数、工业企业利润等指标的走势及拟合效果。
• 图12至图15：进一步验证了PPI与名义GDP、GDP平减指数、工业企业利润之间的高度相关性。
• 图16至图33：具体分析了各行业的收入与利润对PPI的响应情况，以及大宗商品价格走势对PPI的影响。
• 图38至图40：预测了PPI、GDP平减指数和工业企业利润的季度走势。

结构总结

• PPI测算方法：基于“主营业务收入”估算行业权重，通过高频数据拟合PPI走势。
• PPI与经济指标关系：PPI与名义GDP、GDP平减指数、工业企业利润高度相关。
• 大宗商品前景：原油、煤炭、钢铁、有色金属价格走势各异，整体呈震荡或分化趋势。
• 风险提示：PPI上升超预期、名义GDP增速不及预期、工业企业盈利不及预期为关键风险点。