20170414-申万宏源-热点问题思考系列报告之八_产业链视角_理解PPI波动的两条价格线索_25页_923kb

2017年PPI波动分析报告总结

核心内容

本报告从产业链视角出发，分析了2017年工业生产者价格指数（PPI）的波动趋势及驱动因素。报告指出，PPI的变化主要由两条产业链的价格传导机制决定：石油化工产业链和煤炭冶金产业链。同时，报告对2017年PPI走势进行了预测，并强调了新涨价因素的有限性。

主要观点

1. PPI的结构与权重

• PPI分为生产资料和生活资料，其中生产资料占74%，生活资料占26%。
• 生产资料中，采掘（4.3%）、原材料（19.2%）、加工业（50.5%）为主要组成部分。
• 食品工业价格波动极小，不构成PPI的主要影响因素。

2. 产业链价格传导机制

• 石油化工产业链：上游为石油工业，中游为化学工业，中下游传导至纺织业和机械工业。
• 煤炭冶金产业链：上游为煤炭和炼焦工业，中游为冶金工业，下游传导至建材工业（水泥）和机械工业。
• 上游价格是产业链价格波动的主要驱动因素，中下游议价能力较弱，价格传导能力逐步减弱。

3. 原油价格驱动石油化工产业链

• 全球原油市场供给集中度高，OPEC、美国和俄罗斯合计占全球原油供给的约2/3。
• 沙特是OPEC中的核心国家，其产量占OPEC的31.5%，与伊朗、伊拉克等国形成竞争关系。
• 2017年原油价格中枢预计在50-55美元/桶之间，上半年略高，下半年略低。
• 原油价格的走势受沙特等OPEC国家和美国页岩油产量变化的影响较大。

4. 煤炭价格驱动煤炭冶金产业链

• 煤炭行业集中度高，蒙、晋、陕三省产量占全国60%以上。
• 钢铁和水泥行业集中度较低，产能利用率徘徊在70%以下，定价能力较弱。
• 2016年煤炭行业去产量导致煤价大幅上涨，从而推升钢铁和水泥价格。
• 2017年煤炭去产能目标下调，煤炭价格趋于稳定，预计Q5500动力煤价格中枢在550-600元/吨之间。

5. 2017年PPI走势预测

• 基于原油和煤炭价格预测，2017年PPI同比均值约为5.0%。
• 高点出现在2月，达到7.8%，随后逐步回落。
• 3月PPI同比为7.6%，预计5月降至5.6%，9月为4.4%，年底降至**0.2%**附近。
• 全年翘尾因素平均为4.2%，成为主要驱动因素，新涨价因素有限。

关键信息

1. 产业链价格传导特征

• 石油化工产业链：原油价格主导整条产业链价格波动，化学工业和机械工业价格波动较小。
• 煤炭冶金产业链：煤炭价格主导产业链价格波动，钢铁和水泥价格受煤炭价格影响较大。

2. 2016年与2017年政策变化

• 2016年煤炭行业实施严格去产量政策，导致煤价飙升，推动钢铁、水泥价格上涨。
• 2017年去产能目标下调，煤炭价格趋于稳定，预计产量下降幅度有限。

3. OPEC与美国原油博弈

• 沙特在2016年11月与OPEC和俄罗斯达成冻产协议，旨在稳定油价。
• 但美国页岩油产量回升将对油价形成下行压力，沙特可能在协议到期后重新采取竞争性增产策略。

4. 钢铁与水泥行业的供需关系

• 钢铁行业产能利用率低，去产能不足以推动价格上涨，更多由煤炭价格驱动。
• 水泥行业同样受煤炭价格影响，去产能政策对价格影响有限。

总结

本报告指出，PPI的波动主要由上游价格驱动，特别是原油和煤炭价格。在2017年，由于原油价格中枢下降和煤炭价格趋于稳定，PPI整体将呈现波动收窄、趋势下行的特征。钢铁、水泥等中游行业价格难以独立上涨，更多依赖上游煤炭价格变化。此外，2017年PPI走势预测显示，全年均值约为5.0%，且翘尾因素成为主要驱动因素，新涨价因素极为有限。

图表目录（摘要）

• 图1：PPI最新权重估计：生产资料vs生活资料
• 图2：PPI最新权重估计：中类
• 图3：PPI中的上下游关系、主要行业权重估计
• 图4：8大工业部门价格变化能够解释PPI波动中的大部分
• 图5：7大工业部门构成影响PPI的2条主要线索
• 图6：全球主要原油供给国（经济体）2015年占比
• 图7：OPEC中主要供给国2015年占比
• 图8：布伦特原油价格与全球原油需求同比波动对比
• 图9：PPI同比：石油工业vs原油与天然气开采
• 图10：PPI同比：石油、化学、机械工业
• 图11：煤炭与钢铁行业CR10集中度对比
• 图12：蒙、晋、陕三省原煤供给集中度
• 图13：螺纹钢价格与产量同比
• 图14：螺纹钢与焦煤价格同比
• 图15：水泥行业设计总产能与产能利用率
• 图16：水泥价格与产量同比
• 图17：水泥与焦煤价格同比
• 图18：沙特GDP高度依赖石油相关产业
• 图19：OPEC历史上的竞争策略
• 图20：1977-88年OPEC与非OPEC产量变化
• 图21：OPEC内沙特与其他国家分化
• 图22：沙特、美国与俄罗斯原油产量同比增速
• 图23：美国原油产量增速与钻机数量对比
• 图24：煤炭开采和洗选业PPI与煤炭价格环比
• 图25：煤炭开采和洗选业PPI与煤炭价格同比
• 图26：原煤产量与煤炭价格同比
• 图27：粗钢产能与产能利用率
• 图28：黑色金属冶炼与压延业、非金属矿物制品业销售利润率
• 图29：中国铁矿石来源结构
• 图30：全球铁矿石产业CR4集中度（2015）
• 图31：PPI同比预测与翘尾因素

表格目录（摘要）

• 表1：冻产协议主要内容
• 表2：16-17年煤炭去产能、去产量、价格控制措施对比
• 表3：16-17年煤炭、水泥产业去产能目标、政策对比

研究结论

2017年PPI的走势将主要由原油价格和煤炭价格驱动，新涨价因素有限。预计全年PPI同比均值约为5.0%，高点出现在2月（7.8%），随后逐步回落。钢铁、水泥等行业去产能对价格影响有限，主要还是由上游煤炭价格变化所主导。