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透过价格看经济：理解PPI波动的原因和影响

核心内容概述

本文通过分析PPI（工业生产者出厂价格指数）的构成及驱动因素，探讨其波动对名义GDP增速和工业企业利润的影响。结合历史数据和行业分析，对2018年PPI走势进行预测，并对相关大宗商品价格趋势进行展望，同时提出潜在风险提示。

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主要观点

• PPI预测：预计2018年6月PPI将回升至全年最高点4.3%，之后逐步回落，全年PPI中枢约为3.3%。
• GDP与PPI关系：PPI与名义GDP增速波动高度一致，PPI对GDP平减指数的弹性约为0.38，而CPI的弹性约为1.17。PPI的反弹有助于名义GDP增速回升。
• 工业企业盈利修复：PPI上升带动工业企业主营业务收入增加，从而提升利润增速。PPI与工业企业利润显著正相关，相关系数达0.86，弹性约为2.09%。
• 大宗商品价格展望：
  • 原油：受OPEC减产和地缘政治影响，预计2018年油价波动上行，全年中枢约为55%。
  • 煤炭：需求放缓，煤价面临下行压力，全年价格指数中枢约为155点。
  • 钢铁：盈利中枢有望抬升，预计钢价呈倒“V”型走势。
  • 有色金属：价格分化持续，整体有望回升，锂价受新能源汽车带动向好。

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关键信息

1. PPI的构成与测算方法

• PPI定义：反映工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数。
• 编制方法：
  • 1984年起编制，1996年首次规范。
  • 2010年改革，采用“分摊权数法”分配权重，以“主营业务收入”估算行业权重。
• 行业权重：根据2015年主营业务收入数据，估算出5大行业权重，分别为：
  • 石油加工、炼焦及核燃料加工业（5.86%）
  • 煤炭开采和洗选业（3.09%）
  • 黑色金属冶炼及压延加工业（2.27%）
  • 有色金属冶炼及压延加工业（4.64%）
  • 石油和天然气开采业（0.70%）
• 主要驱动行业：上述5大行业合计贡献率高达64.55%（第一阶段）和90.5%（第二阶段）。

2. PPI与经济指标的关联

• PPI与名义GDP：两者波动趋势高度一致，PPI对GDP平减指数的弹性为0.38，CPI为1.17，PPI的波动对GDP平减指数影响相对较小。
• PPI与工业企业收入：PPI对收入增速的贡献率超过50%，收入与利润在周期性拐点时变化一致。
• PPI与工业企业利润：两者高度正相关（相关系数0.86），PPI每上升1个百分点，利润增速提升约2个百分点。

3. 大宗商品价格走势分析

• 原油：受OPEC减产、地缘政治、美国制裁伊朗及页岩油产量下降等因素影响，预计油价将波动上行，全年中枢约55%。
• 煤炭：需求放缓，煤价下行压力较大，预计全年价格指数中枢约155点。
• 钢铁：盈利中枢有望抬升，钢价可能呈倒“V”型走势。
• 有色金属：价格分化持续，锂价因新能源汽车带动上涨，而铅锌因环保政策影响价格下行。

4. PPI走势对GDP和利润的影响

• GDP平减指数：预计二季度反弹至4.25%，四季度降至3.0%，对应名义GDP增速为9.7%。
• 工业企业利润：预计7月份达到全年最高点18.8%，下半年利润增速有望保持在15%以上。

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风险提示

1. PPI上升超预期：国际油价大幅上涨可能推高PPI。
2. 名义GDP增速低于预测值：经济下行风险加大，可能影响GDP增长。
3. 企业盈利增速不及预期：在紧信用背景下，企业经营状况可能恶化。

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图表目录摘要

• 图1：主营业务收入与工业销售产值走势高度一致。
• 图2、3：PPI拟合月环比与同比与实际趋势一致。
• 图4、5：5大行业对PPI同比变化的贡献率与增速。
• 图6：2016年以来PPI生产资料价格上升带动PPI走高。
• 图12、13、14、15：PPI与GDP平减指数、CPI、利润等指标走势关系。
• 图16、17、18、19：收入与利润在拐点时变化一致，PPI对收入和利润的贡献。
• 图20-25：各行业收入的量价拆分分析。
• 图26、27：分行业PPI与利润的相关性检验。
• 图28-33：原油、煤炭、钢铁、有色金属价格走势分析。
• 图38-40：PPI走势与GDP平减指数、工业企业利润增速预测。

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总结

本文系统分析了PPI的构成及驱动因素，指出其波动主要由原油、煤炭、黑色金属和有色金属等大宗商品价格变化决定。通过历史数据和相关性分析，确认PPI对名义GDP增速和工业企业利润具有显著影响。基于2018年大宗商品价格走势预测，PPI将阶段性反弹后回落，带动GDP平减指数反弹，工业企业利润有望保持增长。然而，需警惕油价超预期上涨、经济下行及企业盈利不及预期等风险。