透过价格看经济：理解PPI波动的原因和影响-20180522-东吴证券-20页-1mb

透过价格看经济：理解PPI波动的原因和影响

核心内容概述

本文旨在通过分析工业生产者出厂价格指数（PPI）的构成与波动，识别其核心驱动行业，并探讨PPI波动对名义GDP增速及工业企业利润的影响。同时，文章结合大宗商品价格走势，对2018年内PPI的变化趋势进行预测，并提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. PPI波动的核心驱动行业

• 主要行业：2016年以来，PPI的变化主要由以下5大行业驱动：石油开采-石油加工和化工、煤炭-钢铁和化工、采矿-金属冶炼和压延加工。
• 关键商品：原油、煤炭、黑色金属和有色金属是PPI波动的主要商品。
• 权重估算：采用“主营业务收入”作为估算权重，与“工业销售产值”变动高度一致（相关系数为0.99）。
• 贡献率：在两个阶段中，这5大行业对PPI同比变化的合计贡献率分别高达 64.55% 和 90.5%。

2. PPI反弹对经济的影响

• 名义GDP增速回升：PPI与名义GDP波动趋势高度一致，PPI的反弹可能带动名义GDP增速回升。
• GDP平减指数：PPI对GDP平减指数的弹性约为 0.38，CPI的弹性约为 1.17。PPI与名义GDP的拟合效果较好。
• 工业企业盈利能力修复：PPI上升有助于提升工业企业主营业务收入，从而带动利润增长。
• 量价拆分：PPI对工业企业收入增速的贡献率在 50%以上，说明价格变动对收入有显著影响。
• 中上游行业敏感度高：中上游工业企业的利润与PPI显著相关，相关系数普遍高于 0.7，其中黑色金属矿采业和有色金属矿采业的相关系数甚至达到 0.9以上。

3. 大宗商品价格走势预测

• 原油：受OPEC减产协议及中东地缘政治影响，2018年油价将波动上行，全年同比涨幅中枢约为 55%。
• 煤炭：需求放缓，煤价总体面临下行压力，全年价格同比增速预计先升后降，中枢约为 155点。
• 钢铁：盈利中枢有望抬升，钢价可能呈倒“V”型走势，全年综合价格指数中枢在 115点 上下。
• 有色金属：价格分化加剧，整体有望回升，锂价受新能源汽车带动向好，铜、铝供需态势向好，而锌、铅价格高位下行。

4. PPI走势对经济指标的预测

• PPI预测：预计6月份PPI回升至全年最高点 4.3%，随后继续回落，全年中枢约为 3.3%。
• 名义GDP增速：在基准情形下，二季度GDP平减指数可能反弹至全年最高点 4.25%，之后逐渐放缓，四季度降至 3.0% 左右，对应名义GDP增速为 9.7%。
• 工业企业利润增速：预计7月份达到全年最高点 18.8%，下半年增速或保持在 15%以上。

风险提示

1. PPI上升超预期：国际油价大幅上涨可能使PPI高于预期。
2. 名义GDP增速低于预测值：经济下行风险加大，GDP增速可能不及预期。
3. 企业盈利增速不及预期：在紧信用背景下，工业企业盈利能力可能受压。

总结

本文通过分析PPI的构成与波动，识别了其核心驱动行业，并指出PPI反弹将有助于名义GDP增速回升和工业企业盈利能力修复。结合大宗商品价格走势，预测2018年内PPI将阶段性反弹后回落，带动GDP平减指数与工业企业利润增速保持相对稳定。同时，文章提醒投资者关注油价、煤价、钢价和有色金属价格的不确定性，以及宏观经济和政策环境对PPI及经济指标的影响。