20250329-广发期货-沪铜季报_市场博弈关税预期_高铜价抑制下游需求释放_33页_2mb

沪铜季报总结

核心内容概述

本季报分析了2025年3月铜市场的整体情况，从宏观政策、供给端、需求端及库存变化等多方面探讨了铜价走势及其影响因素。报告指出，当前铜价受关税预期、美联储政策、供给紧张以及下游需求抑制等多重因素影响，市场存在较大的不确定性。

主要观点

• 关税预期：市场对美国可能加征铜进口关税的担忧加剧，导致COMEX铜价上涨，与LME铜价形成价差。若关税预期落地，铜价将回归基本面定价，可能面临调整压力；若关税预期落空，则COMEX铜价需修复溢价空间。
• 美联储政策：3月19日美联储暂停降息但放缓缩表，维持联邦基金目标利率不变，释放出一定的宽松信号。政策立场中性偏鸽，后续降息仍需经济衰退风险加剧或通胀快速回落。
• 供给端：铜矿及废铜原料供应趋紧，TC（加工费）持续走低，部分冶炼厂进入检修周期，预计4月产量将下降。
• 需求端：高铜价抑制下游采购情绪，铜杆开工率及现货升贴水走弱，终端需求表现分化，如空调排产增长但冰箱排产下降。
• 库存变化：全球显性库存持续去库，LME库存下降，COMEX库存小幅上升，反映市场对关税预期的博弈。

本周策略

• 期货：主力参考78000-82000元/吨。
• 期权：暂缓出近月看跌期权，关注77000元/吨附近支撑。

上周策略

• 期货：主力参考78000-82000元/吨。
• 期权：暂缓出近月看跌期权，关注77000元/吨附近支撑。

宏观分析

• 美联储3月议息会议维持利率不变，但放缓缩表步伐，被市场视为宽松信号。
• 美国经济前景不确定性上升，通胀下行放缓，未来降息路径仍存疑。
• 2月美国核心CPI同比降至3.1%，总CPI同比降至2.8%，显示通胀压力有所缓解。
• 非农就业人数增长15.1万，失业率升至4.1%，显示就业市场承压。
• M1同比增速放缓至0.1%，反映微观经济活力不足；M2同比保持7.0%，显示整体流动性仍偏紧。

供给分析

• TC与RC：截至2025年3月28日，TC报-24.32美元/千吨，创历史新低，显示铜矿现货偏紧。
• 国内电解铜产量：2月产量105.82万吨，环比增长4.38%，同比增长11.25%；预计3月产量环比增加3.97%，4月产量将因检修及亏损而下降。
• 废铜供应：1-2月废铜供应增长，废铜流向冶炼端比例增加，但进口废铜占比下降。
• 库存情况：国内主流港口铜精矿库存季节性企稳，但整体原料供应仍偏紧。

需求分析

• 下游需求：高铜价抑制下游采购情绪，铜杆开工率下滑至64.06%，现货贸易冷清。
• 终端表现：电网托底全年需求，4月家电排产分化，空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产同比下降，主因库存压力及去年高基数。
• 铜材企业开工率：整体开工率下降，显示需求疲软。

库存分析

• LME库存：本周周度平均库存21.62万吨，环比下降3.69%，显示去库趋势。
• COMEX库存：本周周度平均库存9.36万吨，环比上升0.38%，显示累库趋势。
• 中国社会库存：截至3月27日，SMM全国主流地区铜库存33.45万吨，周环比下降1.19万吨，去库节奏放缓。
• 全球显性库存：持续去库，反映市场对铜的供需关系趋紧。

季度展望

• 关税预期：若4月初关税预期落地，铜价将回归基本面定价，短期或有调整压力；若关税预期持续存在，跨市套利仍为铜价提供支撑。
• 宏观指引：美国经济不确定性上升，可能限制铜价上行空间；若无重大风险扰动，铜价具备较强支撑。
• 基本面支撑：铜矿及废铜供应偏紧，基差与去库态势略强，为铜价提供支撑。

数据来源

• Wind、SMM、广发期货研究所、My steel、彭博、芝商所FedWatch工具等。

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