20250329-五矿期货-铜周报_美国征税引起需求担忧加大_42页_4mb

美国征税引起需求担忧加大

核心内容概述

本报告主要分析了2025年3月铜市场的供需、期现价格、库存及资金情况，特别关注美国加征关税对铜需求的潜在影响。

主要观点

• 供应端：铜精矿现货加工费持续负值，粗铜加工费回升，冷料供应边际宽松。南方铜业旗下ILO冶炼厂恢复生产，但此前取消了与下游4月份的发船长单，影响了市场预期。
• 库存端：三大交易所库存环比减少3.2万吨，其中上期所和LME库存下降，COMEX库存略有上升。上海保税区库存增加1.1万吨。现货市场方面，沪铜贴水期货5元/吨，LME市场Cash/3M贴水54.5美元/吨。
• 进出口：国内电解铜进口仍处于亏损状态，洋山铜溢价继续上升。1-2月精炼铜净进口量同比下降11.2%，其中1月大幅减少24.3%，2月有所回升7.9%。
• 需求端：国内下游精铜杆企业开工率回落，而废铜制杆企业开工率也延续下滑。铜价冲高后回落，导致现货成交偏弱。2月制造业PMI回升，但铜下游行业产量表现分化，部分行业增长，部分下降。
• 资金端：沪铜总持仓增加，近月合约持仓减少。CFTC基金净多持仓比例提高，LME投资基金多头持仓占比下滑。

关键信息

供应情况

• 上周铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费回升。
• 南方铜业ILO冶炼厂恢复生产，但此前因原料问题取消了4月份发船长单。
• 2025年1-2月铜矿进口量同比增加1.3%，未锻轧铜及铜材出口量同比减少7.2%。

库存情况

• 上期所库存减少2.1万吨至23.5万吨，LME库存减少1.2万吨至21.3万吨，COMEX库存增加0.1万吨至8.6万吨。
• 上海保税区库存增加1.1万吨。
• 全球显性库存减少，但上海保税区和COMEX库存增加，总库存降幅扩大。

价格与价差

• 上周沪铜主力周跌0.2%，伦铜3M周跌0.7%。
• 精废铜价差收缩，上周报1529元/吨。
• 沪伦比值提高，主要因离岸人民币贬值。

需求情况

• 中国2月制造业PMI回升至荣枯线以上，但铜下游行业表现分化，部分行业如发电设备、空调等产量增长，而彩电和冷柜产量下降。
• 精铜杆、漆包线、铜管、铜板带、铜箔等行业开工率均出现波动，部分预计3月回升。

资金与持仓

• 沪铜总持仓环比增加242手至1160232手，近月合约持仓减少。
• CFTC基金净多持仓比例提高至8.9%，多头增仓、空头减仓。
• LME投资基金多头持仓占比下降。

总结

市场评估

• 基差：沪铜贴水5元/吨，LME贴水54.5美元/吨。
• 多空评分：-1（看空）。
• 简评：内外盘基差分化，精废价差缩窄，全球显性库存减少，铜估值中性偏多。驱动因素中，铜精矿加工费下滑边际驱动偏多，美元指数震荡下滑和全球制造业PMI持平驱动偏中性。
• 价格预测：短期铜价仍有调整压力，关注中国PMI数据及政策预期变化。沪铜主力运行区间参考：79000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9950美元/吨。

风险提示

• 美国或在未来几周对铜征税，可能引发经济滞胀风险，增加需求担忧。
• 铜价波动风险依然存在，需关注政策变化及市场情绪。