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存款利率上浮：市场的几个误读

核心内容

本文主要分析了存款利率上浮对银行业的影响，并探讨了存款利率市场化的推进情况。核心观点包括：

• 存款利率上浮限制打开后，银行不会立即把存款利率上浮到上限，而是根据多种因素进行定价。
• 存款利率市场化是渐进的过程，而非快速推进，主要原因是金融体系需要稳定，避免出现金融风险。
• 长期来看，放开存款利率上限不会导致银行负债端成本持续上行，因为非存款付息成本会下降，同时银行间竞争减少。
• 存款利率上浮对银行利润影响有限，最悲观假设为利润下降2%，中性假设为1%以内。

主要观点

• 存款利率上限不会被立即突破：目前大行存款利率上浮上限为基准利率的1.3倍，中小银行为1.4倍。实际上浮比例在20-30%之间，距离上限仍有差距。
• 存款利率市场化是渐进的：推进过程会受到内部均衡（经济结构调整与风险控制）的影响，而非外部均衡（如中美利差倒挂）。
• 非存款付息成本下降：随着利率市场化推进，理财和结构性存款等非存款业务的利率将向公开市场利率回归，有助于降低整体负债成本。
• 银行间分化有助于减少竞争：存款利率完全放开的前提是政府放弃对银行的担保，建立存款保险制度，这将减少存款竞争，提升行业整体稳定性。
• 利润影响有限：即使存款利率全面上浮，银行仍可通过贷款端传导部分成本，利润下降幅度控制在1%以内。
• 银行股仍具投资价值：尽管市场对经济预期偏弱，但银行基本面稳健，估值处于低位，具备价值投资机会。

关键信息

存款利率上浮现状

• 活期存款利率大部分低于基准利率。
• 定期存款3个月至1年上浮比例最高，为银行主要争夺的存款。
• 大行上浮比例最低，农商行上浮比例最高。

存款利率市场化进程

• 存款利率市场化是分阶段推进的，涉及外币、本币、贷款、存款、长期与短期等。
• 美国利率市场化经历五个阶段，包括立法准备、金融产品创新、政策调整等。

存款利率上浮对银行的影响

• 净息差影响：国有行、农商行受影响较大，分别下降3bp和4bp。
• 税前利润影响：农商行影响最大，约为3.7个百分点；国有行影响最小，约为2.3个百分点。

银行估值与盈利能力

• 上市银行平均P/B为1.14，2018年预计为1.00。
• 上市银行平均ROE为12.8%，预计2018年为12.3%。
• 上市银行平均股息率为2.66%，国有银行股息率较高，约为4.31%。

行业数据概览

• 行业总市值：约9707626.18百万元
• 行业流通市值：约6506447.58百万元
• 上市公司数：26家

风险提示

• 经济下滑超预期可能对银行经营造成压力。

附图说明

• 图表1：中国利率市场化进程
• 图表2：挂牌存款利率较基准利率上浮比例
• 图表3：存款利率上浮对净息差影响测算
• 图表4：存款利率上浮对税前利润影响测算
• 图表5：中美10年期国债收益率对比
• 图表6：美元兑人民币汇率（中间价）
• 图表7：美国利率市场化实施主要进程
• 图表8：美国利率市场化实施过程中配套货币政策与贷款利率政策
• 图表9：银行估值表（2018-04-13）

结论

总体来看，存款利率上浮对银行业影响有限，银行股仍具有投资价值。存款利率市场化是一个渐进过程，需在保持金融体系稳定的前提下稳步推进。