银行行业深度-存款形势研究（三）-存款增量与结构再平衡-东海证券_17页_599kb

行业研究报告总结：存款增量与结构再平衡

核心观点
本报告分析了2022-2023年存款快速增长及结构分化的原因，指出近期存款增速回落与结构收敛的背景。结合社融与信贷形势，认为存款供给边际收紧但对降息空间约束有限，并展望宏观政策对存款结构的积极影响。

回顾：双因素驱动存款高增长

1. 资管产品回表与银行扩表：资管新规及市场波动促使部分资管产品（如理财、基金、信托）赎回后沉淀为银行存款。银行通过承接资管产品回表资产实现资产负债表扩张，导致存款增速快于资产增速。
2. M2与社融差异：2022年4月至2023年12月，M2增速显著高于社融，反映存款供给充裕。银行扩表通过信贷投放和政府债券配置进一步推高M2，而信托贷款、企业债券等表外项增长乏力拉大增速差。

变化一：存款增速明显回落

• 2023Q2后，资管回表与银行扩表影响减弱，存款增速逐步放缓。
• 2024年1月存款增速进一步收窄，主要受高基数影响及信贷结构变化驱动。
• 贷款同比少增（尤其是企业贷款），表明银行扩表作用减弱，存款供给端边际收紧。

变化二：存款结构分化收敛

• 2022-2023年居民定期存款与企业活期存款分化显著，但2024年1月分化明显收窄。
• 企业活期存款增速回升，居民定期存款增速放缓，反映经济政策对存款结构的改善作用。
• 2023年9-12月居民消费信贷连续多增，叠加2024年1月信贷改善，促进居民存款向企业端流动，缓解结构分化的压力。

展望：增量与结构再平衡临近

1. 信贷与存款增速匹配：社融与人民币贷款增速趋于一致，低效投资退出及基建放缓制约信贷增长，存款增速或同步回落。
2. 政策对结构的正向影响：
   • 居民端：房地产政策放松、LPR下调推动住房消费及以旧换新政策，释放消费潜力，促进存款良性循环。
   • 企业端：设备更新、超长期特别国债发行及城镇化推进提升企业活期存款需求，与制造业PMI强相关。
3. 存款成本与息差缓冲：尽管存款供给边际收紧，但银行息差偏低及监管支持存款利率市场化，认为降息仍可有效缓解息差压力。

投资建议

• 行业前景：稳增长政策及资本市场回暖将改善银行经营环境，负债端压力缓解，中间业务收入弹性显现。
• 标的推荐：关注标杆零售银行（如招商银行、宁波银行）及区域经济发达、客户基础优良的中小银行（如常熟银行、江苏银行、苏州银行）。
• 估值逻辑：2023年标杆行估值溢价下降反映市场悲观情绪已充分释放，当前PMI处于底部，为配置窗口。

风险提示

1. 房地产市场风险上升：开发商及个人按揭违约率若明显抬升，将恶化银行资产质量。
2. 宏观经济快速下行：对三农、中小微企业等薄弱主体的信贷支持可能受冲击。
3. 区域经济转弱：地方信贷需求疲软将削弱区域银行业绩驱动力。

关键数据

• 2024年2月5年期LPR下降25BP，推动居民消费信贷改善。
• 企业活期存款增速与制造业PMI相关性增强，政策对存贷结构优化的作用逐步显现。

结论
存款增速回落与结构收敛反映经济从“量价”驱动转向“结构性”调整。政策推动下，存款定期化压力有望缓解，但需警惕房地产与宏观风险。银行板块估值修复空间或与政策效果同步释放。