20171024-兴业研究-策略快评_盛会期间说了啥-利率环境难回头_6页_796kb

策略研究总结

核心内容

本文围绕十九大期间政策导向对利率环境的影响，从经济基本面、基本要素改革、金融监管及利率趋势等角度，分析了未来利率走势的可能路径。核心观点为：利率环境难以回头，短期内仍将维持在较高水平，长期来看，利率走势将受到总储蓄与总投资关系变化的影响。

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主要观点

1. 经济周期性企稳支撑利率高位运行

• 经济周期性企稳：十九大期间，经济周期性企稳回升，名义增速中枢抬升，预计名义利率也将随之上升。
• 金融去杠杆：金融“去杠杆”政策持续实施，进一步巩固了利率维持高位的支撑。
• 利率走势预测：
  • 长端利率：单边上行趋势可能结束，但将维持在较高水平（如10年期国债利率长期高于3.5%）。
  • 短端利率：受“稳健中性”货币政策影响，仍可能保持高位，且短期内“缺负债”格局难以改变。

2. 供给侧改革与潜在增长率提升

• 供给侧改革深化：强调结构性改革，提升全要素生产率，推动经济增长模式从依赖资本和劳动力转向技术驱动。
• 民企投资调整：民企投资放缓主要由结构性问题引起，未来将通过政策引导恢复投资预期。
• 房地产调控：明确“房住非炒”基调，弱化房地产对信用扩张的支撑作用，影响资本积累路径。

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关键信息

3. 金融监管政策强化

• “双支柱”政策框架：货币政策与宏观审慎监管并重，未来政策将更加注重资产价格与金融风险防控。
• 监管重点：
  • 强化对理财、同业业务等高风险领域的监管。
  • 防范金融顺周期风险，金融监管环境将持续趋严。
• 对市场的影响：监管对市场波动的容忍度可能高于预期，未来政策仍有出台空间，商业银行需审慎合规开展金融市场业务。

4. 利率长期趋势分析

• 总储蓄与总投资关系：总储蓄缓慢下降，总投资增速趋于长期均衡，这将限制利率快速下行。
• 利率长期走势：利率难以长期维持在高位，但短期内仍将保持高位，对较长久期资产具有吸引力。
• 期限利差变化：短端利率维持高位，长端利率可能小幅下滑，期限利差难以大幅扩张，对投资收益贡献有限。

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图表支持

图表1：国债期限利差

• 说明：反映当前国债收益率曲线的形态，显示短端利率维持高位，长端利率趋于稳定。
• 数据来源：Wind，兴业研究

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总结

十九大期间政策导向表明，中国经济正朝着高质量发展转型，供给侧改革、科技创新、人力资源优化等措施将支撑潜在增长率。同时，金融监管趋严、去杠杆政策持续，导致利率环境难以快速回落。从短期看，利率中枢仍将维持在较高水平，特别是短端利率；从中长期看，利率走势将受到总储蓄与总投资关系变化的影响，难以长期维持高位，但对长周期资产配置仍有吸引力。