核心内容
快手-W在2022年第四季度实现了业绩超预期，尽管面临疫情和宏观经济的逆风，但其核心业务依然保持稳健增长。公司通过优化内容质量和提升推荐算法，推动直播和广告业务收入增长，同时电商及其他业务表现亮眼，完成了全年GMV目标。整体来看，公司正逐步走出行业寒冬，迈向增长的春天。
主要观点
- 收入表现超预期：2022Q4公司营业总收入达282.9亿元，同比增长16%，高于市场一致预期的272.7亿元。
- 盈利能力逐步改善：尽管仍处于亏损状态，但经调整净亏损为4532万元，环比收窄2.75%，显示公司成本控制和盈利释放能力增强。
- 用户增长稳健：2022Q4MAU达6.4亿，同比增长11%；DAU达3.66亿，同比增长13%；单用户时长再创新高，预计2024年下半年DAU将达4亿。
- 内容生态丰富：快手不断拓展短剧、体育、音乐和知识内容等垂类，推动社区生态繁荣。
- 直播业务表现突出：直播收入达100亿元，同比增长14%；平均月付费用户数达5840万，公域直播收入同比增长超150%。
- 广告业务增长快于行业：在线营销收入151亿元，同比增长14%，内循环广告占比达45%，成为主要增长驱动力。
- 电商及其他业务增长显著：GMV达3124亿元，同比增长30%，品牌商家占比接近30%，为未来货币化率提升奠定基础。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
营业总收入（百万元） |
同比增长 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比增长 |
Non-GAAP净利润（百万元） |
同比增长 |
P/E（现价最新股本摊薄） |
P/E（Non-GAAP） |
| 2022A |
95,730 |
18.01% |
-13,691 |
82.46% |
-5,751 |
- |
-17.20 |
-39.84 |
| 2023E |
94,183 |
-1.62% |
-13,333 |
2.61% |
1,060 |
- |
-17.67 |
216.15 |
| 2024E |
109,544 |
16.31% |
-6,229 |
53.28% |
12,630 |
1,091.53% |
-37.81 |
18.14 |
| 2025E |
125,058 |
14.16% |
2,547 |
140.88% |
18,323 |
45.07% |
92.49 |
12.50 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 2023-2024年经调整净利润预测：由56/162亿调整为10.6/126亿
- 2025年经调整净利润预测：183亿
- 对应PE：2024年为18x，2025年为12.5x
财务数据概览
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
60.45 |
| 一年最低/最高价 |
31.75/91.50 |
| 市净率（倍） |
6.54 |
| 港股流通市值（百万港元） |
215,562.33 |
基础数据
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股净资产（港元） |
9.24 |
6.12 |
4.68 |
5.27 |
| 资产负债率（%） |
55.39 |
68.64 |
77.17 |
77.09 |
| 总股本（百万股） |
4,332.20 |
4,332.20 |
4,332.20 |
4,332.20 |
| 流通股本（百万股） |
3,565.96 |
3,565.96 |
3,565.96 |
3,565.96 |
财务比率
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益（元/股） |
-3.16 |
-3.08 |
-1.44 |
0.59 |
| ROIC（%） |
-28.68 |
-40.95 |
-27.70 |
10.85 |
| ROE（%） |
-34.37 |
-50.32 |
-30.74 |
11.16 |
| 毛利率（%） |
44.73 |
44.73 |
46.08 |
50.20 |
| 销售净利率（%） |
-14.54 |
-14.16 |
-5.69 |
2.04 |
风险提示
- 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
- 政策风险：监管政策变化可能对业务模式和盈利能力产生影响。
- 商业化不及预期风险：广告和电商等业务的变现效率可能受市场环境影响。
投资要点总结
- 快手-W在2022Q4实现收入和用户增长超预期。
- 直播、广告和电商业务表现亮眼，推动整体营收增长。
- 费用率有效管控，经调整净亏损显著收窄。
- 用户生态稳固，社区互动持续增强。
- 未来盈利预测乐观，2025年有望实现盈利，估值逐步下降。
- 维持“买入”评级，看好其长期发展和盈利释放潜力。
