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商品期货早班车总结

核心内容概述

本报告由招商期货研究所发布，主要分析了黄金、基本金属、黑色产业、农产品及能源化工等市场的主要趋势和操作建议，重点围绕美联储政策、供需变化、库存数据及价格走势等方面展开。整体来看，市场情绪受政策预期和基本面变化影响较大，建议投资者保持谨慎，关注关键数据和政策动向。

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黄金市场

主要观点

• 美联储12月议息会议如预期加快缩减购债规模，从每月减少150亿美元提高至300亿美元。
• 预计最早在明年3月不再新增购债，明后年各有3次加息预期。
• 鲍威尔未明确缩减资产负债表的时点，但强调加息时机将取决于劳动力市场表现。
• 美联储对通胀的担忧提升，若通胀进一步走高，不排除比预期更早加息的可能。

关键信息

• 美联储政策表述基本符合预期，但通胀定义和就业指标的权重有所变化。
• 劳动力参与率低迷可能影响政策节奏。
• 操作建议：投资者暂时观望，密切关注就业市场数据和美联储动作。

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基本金属

铜

• 短期利空出尽，市场反弹。
• Las Bambas因社区堵路停产，影响产量，明年产量不确定性大。
• 华东华南平水铜升水，精废差低位，显示短期偏紧格局。
• 操作建议：短期观望，中期逢高抛空。

铝

• 市场反弹，欧洲天然气价格上涨，能源成本支撑。
• 华南升水30元，华东贴水60元，市场小幅去库。
• 操作建议：暂时观望。

锌

• 美联储缩减购债符合预期，市场反弹。
• LME锌库存去库后现货升水上行，显示海外紧张。
• 欧洲能源价格高企，冶炼厂减产，国内用电增速高于发电增速，电力风险仍存。
• 需求端海外受供应链影响，若缓解则需求可期。
• 操作建议：短期观望。

镍

• 宏观反弹，但中期供需不明朗。
• 镍铁产能宽松，但硫酸镍库存消耗未结束，若中间品产能释放不及预期，镍价可能大幅下行。
• 镍价易涨难跌，具备高弹性。
• 操作建议：短期观望，中期空单持有。

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黑色产业

不锈钢

• 基差800左右，四季度供给放松，需求走弱。
• 中长期在镍铬成本下移带动下，价格仍有下行空间。
• 操作建议：以反弹空为主。

锰硅/硅铁

• 双硅受需求压制维持过剩，硅锰因减产有所改善，硅铁仍存利润。
• 环保督查影响生产，但未扩散至主要产区。
• 操作建议：观望，尝试参与空硅铁多硅锰套利。

焦煤

• 短期受矿难影响，市场预期供给收缩。
• 估值端远月平水，操作建议：短期观望，等待逢低做多机会。

焦炭

• 需求端铁水止跌回升，但幅度有限。
• 操作建议：短期观望，等待逢低做多机会。

动力煤

• 受煤矿事故影响，市场预期供给收缩。
• 近端供给高位，库存变化不大。
• 操作建议：不建议参与。

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农产品市场

豆粕

• 国际端关注南美产量，若丰产则市场宽松。
• 美豆处于下行周期，但季节性偏震荡。
• 国内供需良好，单边跟随国际市场。
• 操作建议：观望。

油脂

• 国际供需边际转弱，但无实质压力。
• 国内库存低位，但单边跟随国际，交易预期行情。
• 操作建议：观望。

白糖

• 国际糖震荡，国内新糖现货偏弱，进口亏损持续。
• 国内供需外强内弱，建议观望待价格走稳后考虑买入。

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能源化工

尿素

• 短期反弹，但绝对估值偏高，上方空间受限。
• 中期关注出口放开带来的内外价差修复机会。
• 操作建议：观望，05合约逢高偏空。

LLDPE

• 现货成交一般，基差修复。
• 明年扩产周期，成本下移，远端逢高做空。
• 操作建议：观望。

PVC

• 现货价格下跌，需求端房地产改善预期存在。
• 冬季累库周期临近，方向不明确。
• 操作建议：观望。

甲醇

• 中期成本端预期修复，但现实供需偏弱。
• 港口库存去化，但仍有累库预期。
• 操作建议：观望，05合约逢高偏空。

玻璃

• 库存下降，但北方需求回落，价格下跌。
• 操作建议：观望。

纯碱

• 社会库存累积，价格继续下滑。
• 下游玻璃厂减产预期存在，建议空05多09反套或做空头配置。

沥青

• 库存健康，但需求逐步走弱。
• 冬储价预期支撑盘面，操作建议：观望。

PP

• 现货成交一般，基差平水。
• 明年扩产周期，成本下移，远端空单持有。
• 操作建议：观望。

苯乙烯

• 港口库存累库低于预期，非一体化利润亏损加大。
• 下游需求小幅累库，短期震荡。
• 操作建议：观望，关注新增产能和下游需求。

原油

• 油价反弹，因EIA库存下降和美元走弱。
• 市场预期一季度供过于求，油价易跌难涨。
• 操作建议：逢高做空。

纸浆

• 明年一季度供应趋紧，二季度北美检修导致供应受限。
• 需求端国内白卡纸机和生活纸机投产，供需偏紧。
• 操作建议：暂时观望。

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招商期货研究团队

• 团队成员包括：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴。

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重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，结果可能因不同假设而有重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况独立决策，自行承担风险。
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