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报告摘要

晨会集萃总结

核心内容概述

本次晨会集萃涵盖了多个行业分析、市场预测及投资建议，主要围绕美股后周期表现、光伏设备行业、房地产市场复苏、美团财报分析及天风证券多个研究团队的最新动态。

主要观点与关键信息

1. 美股后周期表现分析

当前阶段：美股已进入后周期第二阶段，即业绩增速明显回落、业绩主跌阶段。
市场判断：相比历史，当前美国企业现金流相对充裕，居民杠杆率较低，经济深度衰退概率较小，市场情绪可能先于业绩见底。
预期情景：
- 基准假设：年底美债长端利率回落至2.5%，ERP回升至2.3%，标普500预计在4000点左右。
- 悲观假设：全年EPS增速为-10%，联储可能加大宽松力度，美债回落至2.1%，ERP回升至4%，标普500可能跌破3000。
政策影响：联储停止加息可能与业绩底或情绪底同步，美股第三阶段可能在联储停止加息前后开启。

2. 光伏硅片设备行业分析

行业趋势：
- 多晶硅片 → 单晶硅片，P型硅片 → N型硅片。
- 大尺寸硅片降本效果明显，薄片化提升开路电压。
核心设备：
- 长晶环节：单晶炉为主流设备，2021年晶盛机电市占率超80%（除隆基和京运通外市场）。
- 切片环节：一体化企业毛利率23-25%，切片代工企业毛利率达31%，高测股份具备成本优势。
市场空间：预计2025年硅片设备市场空间约为752.6亿元，单GW设备投资额约2亿元。

3. 房地产基本面复苏的交易价值

复苏迹象：
- 5月重点城市新房销售面积同比降幅收窄，苏州、无锡、广州、上海、青岛、成都等城市改善明显。
- 百强销售金额环比增长5.7%，销售面积环比增长18.4%。
基本面分析：
- 量价指标交叉验证基本面在真实改善，疫情后需求自然复苏与因城施策共同作用。
- 信用分化正向销售分化演变，优质房企有望受益于非对称性复苏。
投资建议：
- 持续推荐优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口。
- 优质成长：新城控股、旭辉控股集团。
- 优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。
- 建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际。

4. 美团1Q22财报分析

业绩表现：
- 营收463亿元，同比增长25%，高于彭博预期。
- 经调整净亏损35.86亿元，好于预期。
外卖业务：
- 经营利润15.57亿元，高于预期，OPMargin达6.5%，为历史同期最高。
- 疫情影响下，外卖业务展现韧性，预计2Q22增速放缓，但有望在疫情好转后快速恢复。
酒旅业务：
- 1Q22到店酒旅收入76亿元，OPMargin达46%，创20年新高。
- 疫情对酒旅业务影响显著，但经营杠杆优化推动长期增长。
新业务：
- 买菜业务亏损持续收窄，闪购业务增长显著，预计全年EBITDA可打平。
投资建议：
- 当前股价对应P/S为3.9x，较过去两年平均折让38%，建议关注长期增速兑现。

5. 其他行业分析与投资建议

卓越新能（688196）：
- 国内生物柴油龙头，技术领先，产能快速释放。
- 2022-2024年预计营收43.25/58.59/74.55亿元，归母净利润4.83/6.48/8.13亿元。
- 建议买入，目标价91.80元，对应2023年17倍PE。
城投债利差动态：
- 各等级利差整体下行，江苏、浙江、上海等省份利差低于100bp。
- 信用风险尚未完全出清，利差变动需关注政策与市场环境。
金融工程与流动性跟踪：
- ETF资金净流入主要集中在债券、周期、金融板块。
- 北向资金净流入较多行业为基础化工、电力设备及新能源、食品饮料。
- 融资融券余额环比下降0.5%，股票回购金额77.66亿元。
行业流动性与增量资金：
- 权益类基金增量资金主要流向电力设备及新能源（62亿元）、电子（53亿元）、医药（50亿元）、基础化工（45亿元）等。
其他重点报告：
- 北汽集团、维珍妮、华住集团、阿里巴巴等均被重点推荐。
- 智能驾驶行业、光伏设备、生物材料等均被看好。

投资建议汇总

股票投资建议

买入：卓越新能（688196）、中国海外发展（00688）、美团（3690.HK）、京东（9888.HK）、拼多多（09899.HK）等。
强于大市：机械设备、基础化工、房地产、电力设备及新能源、医药生物等。

行业投资建议

强于大市：机械设备、基础化工、房地产、电力设备及新能源、医药生物等。
中性：部分行业未明确提及，需结合市场变化判断。

风险提示

美股：美国通胀、美联储紧缩、财政刺激超预期。
光伏设备：行业政策变化、市场竞争加剧、测算主观性。
房地产：信用风险超预期、销售下行、政策力度不及预期。
美团：外卖单量恢复不及预期、疫情反复、平台政策影响。
城投债：信用风险、利差变动、政策与市场环境。
其他行业：原材料波动、政策执行力度、市场竞争、技术风险等。

总结

本次晨会集萃提供了多维度的市场分析与投资建议，涵盖了宏观经济、行业动态、个股表现及政策变化等多个方面。美股正处于后周期第二阶段，预计在联储停止加息前后开启第三阶段；光伏设备行业因技术升级和降本趋势迎来发展机遇；房地产市场在政策与需求双重推动下有望复苏，优质房企具备估值修复空间；美团在疫情中展现出较强韧性，建议关注其长期增长潜力。此外，天风证券各研究团队对多个行业进行了深入分析，为投资者提供了丰富的参考信息。

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