20160118-中泰证券-信用债周报_两大债券市场收益率走势出现分化_12页_1mb

固定收益周度报告总结（2016年1月18日）

核心内容概览

本报告聚焦于2016年初中国债券市场，特别是信用债和地产债的发行与交易情况，分析了市场趋势、发行特点及投资策略。

主要观点

1. 债券市场收益率走势分化

• 银行间市场：整体收益率持续下行，10年期国债收益率触及2.7%，10年期国开债首次跌破3%。
• 交易所市场：公司债收益率普遍上行，平均幅度达20BP，评级越低，上行幅度越大。
• 市场环境：受股市暴跌和人民币贬值影响，机构风险偏好下降，转而加大对债市配置力度。

2. 地产债券发行热度不减

• 发行量：本周地产债券发行25只，募集金额达382亿元，成为发行量最高的行业。
• 发行利率：地产债券发行利率屡创新低，如16保利01发行利率为2.95%，接近国家信用水平。
• 发行主体：大型房企如保利、世茂、万达等成为主要发行主体，其债券受到市场热捧。
• 发行用途：主要用于替换贷款和补充流动性，未大量进入实体经济。

3. 信用债发行量突破千亿

• 发行规模：本周信用债发行量首次突破1000亿元，达1645.01亿元。
• 发行品种：短融72只（738.9亿元），中票24只（218亿元），企业债9只（103亿元），公司债48只（448.4亿元）。
• 行业分布：房地产（382亿元）、公用事业（255亿元）、建筑装饰（162亿元）为前三。

4. 行业发行特点

• 钢铁、机械设备、采掘行业：发行量缩窄，发行利率居高不下，市场对其债券持谨慎态度。
• 房地产行业：成为信用债发行的主力行业，发行量占周发行总量的23%。

关键信息

1. 地产债券发行特点

• 国企背景：15年地产债发行主体中，国企占比近70%，显示出国企在融资方面的优势。
• 评级分布：AAA级债券数量显著增加，占比达13%，推动整体发行利率下降。
• 期限结构：3年、5年、7年期债券为主，2018年将迎来地产债到期高峰。
• 融资用途：主要用于替换贷款和补充流动性，对房企资金成本有利。

2. 债券市场流动性与风险偏好

• 资金面：银行间市场资金面宽松，央行逆回购操作缓解市场降准预期。
• 流动性风险：股市震荡和人民币贬值导致市场对信用债风险偏好下降，信用利差可能扩大。
• 质押机制：交易所市场公司债质押效率高，推动供需两旺局面。

3. 市场对信用债的态度

• 信用利差：本周信用利差整体上扬，尤其是AA级及以下债券，市场信心不足。
• 评级利差：AA+与AAA级评级利差扩大，市场对信用风险的担忧持续。

4. 政策与市场动态

• 政策支持：财政部提高置换债券额度，发改委推出绿色债券发行指引，支持节能减排和绿色城镇化项目。
• 市场变化：公司债审批流程加快，实现“注册制”模式，提升融资效率。
• 汇率影响：人民币贬值导致部分房企美元债融资成本上升，加剧融资压力。

本周市场数据

一级市场

• 发行总量：1645.01亿元，创周发行新高。
• 行业分布：
  • 房地产：25只，382亿元
  • 公用事业：17只，255亿元
  • 建筑装饰：26只，162亿元
  • 综合：18只，152亿元
  • 采掘：6只，106亿元

二级市场

• 成交量：8937.7亿元，较上周增长30%。
• 市场结构：
  • 银行间市场：8758.2亿元
  • 上交所：109.31亿元
  • 深交所：70.2亿元
• 收益率走势：
  • 银行间市场：AA+及以上的债券收益率整体下行。
  • 交易所市场：公司债收益率普遍上行，尤其是AA级以下债券。

结论

本周债券市场呈现出明显的分化趋势，地产债成为市场关注的焦点，其发行利率持续走低，显示市场对其融资能力的看好。然而，信用债市场整体风险偏好下降，信用利差扩大，市场对部分行业如钢铁、机械设备、采掘的债券持谨慎态度。投资者需关注市场波动和信用风险，合理配置资产。