20220505-国联证券-美联储2022年5月议息会议点评_加息50基点_6月缩表_鹰中带鸽_12页_1010kb

报告摘要

美联储2022年5月议息会议总结

核心内容

美联储在2022年5月议息会议上决定加息50个基点，并从6月1日起启动缩表程序。此次会议显示了美联储在控制通胀方面的坚定立场，同时也表明其对全球经济风险的关注。

主要观点

1. 加息50基点，6月缩表

加息决定：FOMC一致投票通过将联邦基金利率目标区间从0.25%-0.50%上调至0.75%-1.00%，这是自2000年以来首次单次加息50个基点，也是2006年以来首次连续两次加息。
缩表启动：缩表从6月1日开始，初始阶段每月缩减美国国债300亿美元，机构债券和MBS 175亿美元；三个月后，缩减规模分别提升至600亿美元和350亿美元。
声明内容：5月声明文本变化较小，仅22.65%的改动，但新增了对中国疫情封锁可能影响供应链、加剧通胀风险的关注。
投票情况：本次会议全票通过加息，显示FOMC内部高度共识，而3月会议仅以8:1通过，James Bullard曾投反对票。

2. 缩表原则、方法和节奏

缩表形式：仍为被动缩表，即逐步减少债券到期再投资数量。
缩表节奏：本轮缩表速度更快，规模更大。预计全年缩表规模为5225亿美元，相当于一次额外的加息。
缩表时间表：从6月开始，逐步加速至年底达到每月950亿美元的缩减速度。
资产负债表目标：保守估计，最终资产负债表规模将至少达到4万亿美元，远高于2008年前的水平。
未来计划：美联储将在加息至中性利率后，再决定是否继续加息。预计中性利率在**2.25%-2.5%**之间。

3. 美联储持有国债和MBS的结构

资产结构：美联储主要持有国债（70%）和MBS（30%）。
国债期限结构：
- 1年以下国债约占20.3%。
- 1年以上的国债中，1-5年和5年以上的比例均约为40%，合计约80%。
MBS结构：机构债券和MBS的持有比例为175亿美元和350亿美元，分别占初始阶段和三个月后的缩减上限。

4. 缩表对市场的影响

利率影响：缩表将推高美国长端利率，使收益率曲线变得更加陡峭。
模型分析：基于Kim和Wright的三因素无套利期限结构模型，10年期国债期限溢价处于0附近，低于2000年后的均值0.9%，未来缩表将对其产生显著影响。

关键信息

加息路径：未来两次会议可能各加息50个基点，目标是将利率提升至中性水平。
缩表规模：预计全年缩表规模为5225亿美元，3年后资产负债表可能缩减至4万亿美元。
通胀风险：美联储特别关注中国疫情封锁对全球供应链和通胀的潜在影响。
市场表现：分析师樊磊指出，缩表可能对市场产生额外影响，相当于一次加息。
风险提示：需警惕疫情反复和地缘政治风险对经济和货币政策的冲击。

缩表对比

与上轮缩表对比：上轮缩表（2017-2019）高峰期每月缩减500亿美元，总共缩减约6000亿美元；本轮缩表节奏更快，规模更大，预计持续3年左右。
缩表节奏：
- 2022年6-8月：每月缩减475亿美元。
- 2022年9-12月：每月缩减950亿美元。
缩表方式：主要依赖债券到期再投资减少，也可能主动出售MBS。

总结

美联储2022年5月议息会议确认了加息50个基点和6月开始缩表的决策，显示出其在通胀控制上的决心。同时，会议声明中首次提及中国疫情封锁对供应链和通胀的影响，表明美联储对全球经济风险的重视。缩表节奏和规模较上一轮更为积极，预计全年缩减规模为5225亿美元，持续时间约为3年。缩表将对美国长端利率产生上行压力，可能使收益率曲线更加陡峭。此外，美联储将继续维持“充足准备金”模式，最终资产负债表规模将显著高于2008年金融危机前的水平。整体来看，美联储在本次会议上采取了鹰中带鸽的策略，既坚定加息，又留有进一步调整的空间。