20210424-天风证券-欧派家居-603833.SH-下半年收入利润增长提速_多品类全渠道发力引领行业_10页_1mb

欧派家居（603833）2020年总结与展望

核心内容概述

欧派家居在2020年表现出强劲的收入与利润增长，尤其是在下半年，各渠道均实现显著增长。公司通过多品类和全渠道布局，增强了市场竞争力。同时，公司注重精细化管理，确保营销网络高效运转。2021年及以后，公司预计将继续保持增长态势，但同时也面临一定的风险。

主要观点与关键信息

收入与利润增长

• 2020年营业收入：147.4亿元，同比增长8.91%。
• 2020年归母净利润：20.6亿元，同比增长12%。
• 2020年扣非后归母净利润：19.4亿元，同比增长15%。
• 2020年经营活动现金流净额：38.89亿元，同比增长80%。
• 2020年Q4收入增速：25.26%，为全年最高。

分品类表现

• 橱柜业务：收入60.6亿元，同比下滑2.13%。
• 衣柜业务：收入57.72亿元，同比增长11.71%，接近橱柜业务规模。
• 木门业务：收入7.71亿元，同比增长29.04%，其中Q3/Q4增速分别为31.0%和54.9%。
• 卫浴业务：收入7.39亿元，同比增长18.48%，其中Q3/Q4增速分别为39.1%和29.2%。

全渠道增长

• 经销渠道：2020年收入111.84亿元，同比增长5.95%，Q3/Q4增速分别为18.7%和20.6%。
• 直营渠道：2020年收入3.99亿元，同比增长14.68%。
• 大宗渠道：2020年收入26.8亿元，同比增长24.05%，Q2/Q3/Q4增速分别为57.3%、27.5%和38.3%。

营利能力

• 2020年毛利率：35.01%，同比下降0.8个百分点。
• 2020年净利率：13.99%，同比增长0.4个百分点。
• 2020年分季度毛利率：Q1为23.9%，Q2为37.3%，Q3为38.8%，Q4为33.0%。
• 2020年分季度净利率：Q1为-7.1%，Q2为16.7%，Q3为20.2%，Q4为12.2%。

门店网络

• 截至2020年：公司拥有经销门店7112家，直营门店42家，总门店数7154家，居行业之首。
• 分品类门店数量：
  • 橱柜：2407家（同比增长73%）
  • 衣柜：2124家（同比下降20%）
  • 卫浴：588家（同比下降23%）
  • 欧铂尼木门：1065家（同比增长80%）
  • 欧铂丽全屋：928家（同比下降60%）

财务预测

• 2021/2022/2023年归母净利润：预计分别为24.65/29.42/33.88亿元，同比增长分别为19.5%/19.4%/15.2%。
• 对应PE：38/32/28倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 地产交付不及预期：可能影响公司业务增长。
• 原材料价格波动：可能对成本控制造成压力。
• 全渠道布局推进不及预期：可能影响市场拓展。
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额和盈利能力。

财务数据摘要

总结

欧派家居在2020年展现了良好的经营表现，尤其是在下半年，各渠道和产品线均实现了增长。公司通过多品类和全渠道布局，巩固了其在家居行业的领先地位。尽管面临一定的风险，如地产交付和原材料价格波动，但公司仍维持“买入”评级，预计未来几年将保持稳健增长。