20190730-中国银河-电力行业7月行业洞察报告：全社会用电量增速企稳回升，海上风电蓬勃向上_25页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容

行业整体情况

电力行业是国民经济的重要基础工业，具有较强的逆周期属性。2019年6月，全社会用电量同比增长5.5%，增速环比提高3.2个百分点，主要受工业增速企稳、温度回升和基数效应弱化等因素推动。2019年1-6月，全国发电3.4万亿千瓦时，增长3.3%，其中火电增速由负转正，核电加快，水电、风电和太阳能发电增速放缓。

煤炭市场与火电盈利

煤炭市场供需两弱，动力煤价格呈现下行趋势，2019年7月秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价为589元/吨，周环比、月环比、年同比分别下降1.7%、0.2%和9.9%。由于煤炭价格下行，火电企业盈利有望稳步改善。同时，火电行业面临产能过剩问题，火电平均利用小时数处于低位，未来将加速淘汰落后产能。

新能源发展

新能源发电成为电力行业的主要发展方向。我国海上风电发展迅速，已成为世界第三大海上风电国家，具备较高的技术门槛和投资规模，预计行业集中度将提升，龙头公司将强者恒强。风电和光伏装机容量快速增长，但清洁能源占比仍低于全球平均水平，未来仍有较大发展空间。同时，新能源项目面临“非技术成本”压力，平价上网进程加快。

政策与改革

国家发改委全面放开经营性电力用户发用电计划，进一步推动电力市场化改革，支持中小用户参与交易，并通过“保量保价”和“保量竞价”保障清洁能源消纳。同时，政策支持特高压建设以确保新能源消纳，并推动“绿证+配额制”落地，为新能源企业提供市场化补贴机制。

主要观点

• 电力行业逆周期属性强：电力行业的发展往往适度超前于经济发展，电力弹性系数可反映经济周期的阶段性特征。2019年电力行业净资产收益率仍处于较低水平，但煤炭价格下行将有助于提升ROE。
• 用电量增速企稳回升：2019年6月全社会用电量增速显著回升，主要受工业增速企稳、温度回升及基数效应弱化影响。
• 火电盈利有望改善：尽管经济下行影响发电量增速，但煤价下行将有助于火电企业盈利回升，行业具备较强的逆周期属性。
• 新能源发电成为趋势：随着技术进步和政策支持，风电和光伏成本下降，平价上网加速到来，特高压建设推动新能源消纳。
• 海上风电发展迅速：我国海上风电发展迅速，已成为世界第三大海上风电国家，未来行业集中度将提升，龙头公司具备竞争优势。

关键信息

用电量与发电量

• 2019年1-6月全社会用电量累计33980亿千瓦时，同比增长5.0%。
• 2019年6月全社会用电量同比增长5.5%，增速环比提高3.2个百分点。
• 2019年1-6月全国发电3.4万亿千瓦时，增长3.3%。
• 2019年6月火电同比增长0.1%，核电增长17.8%，水电、风电和太阳能发电增速放缓。

煤炭市场

• 2019年7月秦皇岛动力煤价格为589元/吨，同比下降9.9%。
• 2019年6月中国电煤价格指数为492元/吨，月环比下降1.4%，年同比下降6.9%。
• 国际煤价呈逐渐下滑趋势，预计2019年全球动力煤价格将面临下降。

电力市场化改革

• 国家发改委全面放开经营性电力用户发用电计划，推动市场化交易。
• 新能源消纳保障加强，通过优先发电计划和市场化交易方式，提升清洁能源利用率。

海上风电

• 我国海上风电装机容量达445万千瓦，发展迅速，成为能源结构转型的重要支撑。
• 欧洲海上风电已进入平价上网时代，我国有望借鉴其经验，推动海上风电发展。

新能源挑战

• 新能源项目面临“非技术成本”问题，影响平价上网进程。
• 部分区域存在能源消纳挑战，风光资源与用电负荷分布不均，需加强跨区域输电能力。
• 新能源补贴缺口较大，影响行业健康发展。

投资建议

• 火电：推荐受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头，如长源电力（000966.SZ）和建投能源（000600.SZ），建议关注皖能电力（000543.SZ）等区域性龙头。
• 水电：持续推荐水电龙头长江电力（600900.SH）。
• 核电：推荐核电三大运营商之一的中国核电（601985.SH）。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨的风险。
• 电力需求大幅下滑的风险。
• 上网电价下调的风险。

核心组合表现

截至2019年7月25日，股票池累计收益率达到33.71%，跑赢电力行业指数22.02个百分点。

行业集中度

电力行业高度集中于“五大”发电集团，2018年五大发电公司总营收1.45万亿元，占全国电力、热力生产和供应业的23.6%。五大发电公司新增发电装机占全国新增装机的73%，其中国家能源集团新增新能源装机占全国新增新能源装机的43.3%。

估值情况

A股电力行业上市公司总市值为1.46万亿元，占A股非金融总市值的3.41%。电力行业市净率（PB）处于历史较低水平，估值修复趋势明显。与美股相比，A股电力行业估值略高，主要由于发展阶段和市场环境不同。

附录信息

• 火电：部分火电公司盈利增长，如建投能源（000600.SZ）和华能国际（600993.SH）。
• 水电：长江电力（600900.SH）和华能水电（600866.SH）等公司表现较好。
• 新能源：中国核电（601985.SH）和节能风电（601016.SH）等新能源企业盈利增长。
• 热电：部分热电公司盈利增长，如宁波热电（600982.SH）和联美控股（600167.SH）。

总结

电力行业作为国民经济的重要基础工业，具有较强的逆周期属性。2019年用电量增速企稳回升，火电盈利有望改善，新能源发电成为主要趋势，海上风电发展迅速。电力市场化改革提速，政策支持新能源消纳，推动行业向绿色低碳转型。投资建议关注火电、水电和核电龙头，同时关注新能源和特高压建设带来的机会。行业面临的主要问题包括火电产能过剩、新能源“非技术成本”和能源消纳挑战，建议通过严格环保标准、推动竞价上网和特高压建设等方式解决。