20250708-国金证券-5月用电_TMT表现突出_非高耗能贡献上升_16页_1mb

报告总结

总体用电情况

2025年5月，全社会用电量达到8096亿千瓦时，同比增长4.45%。第二产业和第三产业用电稳步增长，第三产业用电新增贡献率为39.8%，居民用电新增贡献率为25.8%。贸易缓和和消费品行业经营策略推动内需，服务业受益于新技术普及，如新能源汽车和AI技术扩张。

分板块分析

• TMT板块用电量同比上升16.46%，增速环比增长1.1pct，AI产业链发展是主因，板块增长韧性领先。
• 能源板块用电量同比上升10.36%，增速环比下降0.65pct，原因包括煤价下滑和安全检查。
• 地产周期板块增速仅2.4%，建筑业用电负增长，但水电热燃用电贡献率高。
• 制造板块用电量增长2.5%，其他制造业和TMT制造业驱动增长，传统制造业拖累。
• 消费板块用电量增长6.8%，批发零售业贡献最大，电动车充电服务增拉增长。
• 交运板块用电量增长8.0%，物流回暖和电气化推动。

分地区分析

西藏地区用电增速领先全国（12.1%），全国TOP10省份用电增速集中在中西部和沿海地区。当月增量贡献率最高为广东。

投资建议

• 火电：关注布局电力供需偏紧地区的皖能电力、申能股份。
• 水电：长江电力受来水改善和需求影响。
• 核电：中国核电受益于电价稳定和长期增长。
• 新能源：龙源电力（H）风电运营商值得考虑。维持火电与新能源板块对中国电力市场的积极立场。

风险提示

• 新增装机容量可能不及预期。
• 下游需求不足导致用电量下降，影响火电盈利。
• 电力市场化进度延迟风险。
• 煤价高位对盈利修复构成挑战