> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 月论高股息：防守配置正当时 总结 ## 核心内容 3月以来，市场风险偏好因地缘政治不确定性及波动性上升而回落，资金更倾向于配置防守型资产。高股息板块展现出较强韧性，其中公用事业、煤炭、银行等表现突出。4月展望中，高股息策略的配置价值进一步提升，建议重点关注具有防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种。 ## 主要观点 1. **市场环境与高股息表现** - 外部不确定性及投资者谨慎情绪导致市场波动加剧，高股息资产配置性价比上升。 - 高股息板块内部表现分化，主要受大宗商品走势差异及资金调仓影响。 2. **高股息策略的支撑因素** - **防御属性**：市场风险偏好低位运行，高股息资产具备显著的防御价值。 - **量化信号**：以高股息板块趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的信号体系由看平转向看多。 - **海外环境压制成长板块**：美联储降息预期与海外通胀黏性导致成长板块估值承压，高股息资产相对优势凸显。 3. **险资视角下的红利策略** - 当前险资权益仓位处于历史高位，市场波动对其收益产生影响，红利策略有助于平衡长期收益与短期波动。 - 预计2026年险资仍将大力开展红利策略。 ## 关键行业投资机遇 | 行业 | 关键点 | |------------|--------------------------------------------------------------------------| | **电力** | 2026年供需有望改善，煤价上涨可能提前带动电价拐点；政策支持清洁电力电价见底。 | | **燃气** | 成本上行，城燃盈利分化；看好具备稳定气源供应的企业。 | | **环保** | 水量、垃圾量相对稳定，政府财政支付能力改善；资本开支下行，自由现金流改善。 | | **房地产** | 中东局势不确定，建议以防御为主；物管板块具备避险价值，关注业绩稳健、派息积极的标的。 | | **交通运输** | 基础设施持仓集中度低，交易不拥挤；对油价波动敏感度低，具备避险优势；推荐顺序为铁路 > 公路 > 港口 > 机场。 | | **石油化工** | 高油价延续，原油开采盈利强劲；天然气销售气价止跌，化工产品盈利扩大；尿素价格因供应缺口上涨，甲醇亦受中东供应缺失影响走高。 | | **必选消费** | 龙头公司步入成熟阶段，分红率提升；国内结构性升级与出海空间广阔；股息率具备吸引力。 | | **银行** | 息差边际企稳，盈利改善；区域银行盈利修复弹性更大；建议关注兼具股息与成长的优质银行及大行。 | | **建筑建材** | 能源基建、洁净室工程等细分领域结构性景气；关注玻纤、碳纤维、工厂管材、石膏板、防水等顺价传导较强的品种。 | | **农业** | 猪价跌至历史低位，产能去化有望强于2021、2023年；成本优势稳固，分红率提升空间大。 | ## 风险提示 - **分红派息政策不及预期**：若公司分红节奏放缓，可能影响投资者回报。 - **国内政策力度不及预期**：外部冲击可能影响政策推进，进而影响市场情绪。 ## 图表要点 - **图表1**：全A风险溢价回落，位于5年均值下方约一倍标准差。 - **图表2**：3月红利指数相对收益表现优于其他板块。 - **图表3**：3月红利板块表现分化，部分品种涨幅较弱。 - **图表4**：二级行业当前股息率TTM Top20，显示高股息品种分布。 - **图表5**：红利估值分化系数继续提升，显示板块内部估值差异加大。 - **图表6**：红利策略指数长线筹码开始回升，显示资金配置意愿增强。 - **图表7**：银行相比中证红利点位偏离来到低位，具备配置价值。 - **图表8**：3月红利自身趋势性继续回升，有利于风格延续。 - **图表9**：银行间市场成交额回落，不利于红利风格。 - **图表10**：1月期限利差收敛，不利于红利风格。 - **图表11**：高股息策略性价比继续走平，显示配置价值稳定。 - **图表12**：近期美债长端利率回升，对成长板块形成压制。 ## 相关研报 - 《月论高股息：防守配置正当时》（2026年3月30日） - 分析师名单：何康、王伟光、李健、沈晓峰、王玮嘉、陈慎、庄汀洲、吕若晨、沈娟、方晏荷、樊俊豪、闫萌 ## 关注我们 - **华泰证券研究所国内站**：https://inst.htsc.com/research（限国内机构客户） - **华泰证券研究所海外站**：https://intl.inst.htsc.com/research（限美国及香港金控机构客户） - 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 ## 免责声明 本公众号内容为华泰证券研究报告的部分摘录，不构成投资建议。完整内容请参见华泰证券发布的完整报告。华泰证券不对信息的准确性、完整性及时效性作任何保证，亦不对证券价格涨跌或市场走势作确定性判断。