> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 月论高股息系列：继续关注底仓价值总结 ## 核心内容 华泰证券在2026年5月5日发布的《月论高股息：继续关注底仓价值》报告中，对高股息板块的配置价值进行了深入分析。报告指出，4月以来市场风险偏好有所修复，资金从避险资产向成长板块扩散，高股息板块整体表现有所回吐。然而，考虑到全A风险溢价当前位于滚动5年均值下方约一倍标准差附近，向下突破仍需进一步催化，且地缘政治及财报带来的情绪修复窗口期可能已结束，红利底仓的配置性价比仍较强。 ## 主要观点 1. **市场情绪与风险偏好** - 4月以来，美伊达成临时停火协议带动全球风险资产反弹，A股成长风格占优，高股息资产内部分化加剧。 - 当前市场情绪趋于乐观，风险偏好修复及成长板块赚钱效应对资金形成虹吸效应，但高股息策略的配置性价比阶段性回落。 2. **高股息板块配置建议** - 建议关注业绩兑现型稳定高股息板块，如银行、电力、保险等。 - 消费中部分潜力型红利也值得关注，尤其是具备结构性升级与出海空间的龙头公司。 3. **量化信号体系变化** - 以高股息板块自身趋势（看平转看空）、银行间市场成交额（持续看多）、期限利差（持续看空）构建的信号体系当前由看多转向看平。 4. **险资视角** - 险资对红利策略的重视程度继续上升，保险公司一季报显示利润压力较大，建议增加OCI股票（红利股）配置比例，削减交易类权益持仓。 ## 关键信息 ### 行业投资机遇 - **电力**：电价拐点或已显现，广东等地现货和月度价格上涨，主要因供需偏紧，看好电价修复带来的投资机会。 - **燃气**：2026年预期成本上行，资源锁定与顺价能力导致城燃盈利分化，推荐具备稳定气源供应的企业。 - **环保**：2026年预期水量、垃圾量相对稳定，具备长期投资价值。 - **交通运输**：推荐周期型红利如货运铁路和港口，以及股息率较高的公路板块。对大宗品供应链保持谨慎。 - **石油化工**：26Q1三桶油业绩分化，中石化需等待化工及炼油景气度修复，中海油股息率高但产量增长放缓，中石油天然气板块盈利稳定，占比持续上升。 - **必选消费**：龙头公司步入成熟阶段，资本开支需求小，现金流稳健，分红率提升，具备低利率环境下的股息率打底、长期成长性高、低估值弹性大的优势。 - **银行**：26Q1上市银行营收和净利润同比分别增长7.6%和3.0%，板块PB（If）估值为0.66倍，处于历史低位，ttm股息率为4.12%，具备配置性价比。 ### 风险提示 1. 分红派息政策不及预期。 2. 国内政策力度不及预期。 ## 图表摘要 | 图表编号 | 图表内容 | |----------|----------| | 图表1 | 全A风险溢价回升，当前位于滚动5年均值下方约一倍标准差 | | 图表2 | 4月红利指数相对收益表现相对落后 | | 图表3 | 4月红利板块表现分化（数据截至4月30日） | | 图表4 | 二级行业当前股息率TTM Top20（数据截至4月30日） | | 图表5 | 红利估值分化系数近期继续提升 | | 图表6 | 红利策略指数长线筹码开始回升 | | 图表7 | 银行相比中证红利的点位有所回暖（截至4月30日） | | 图表8 | 4月红利自身趋势性继续回升 | | 图表9 | 4月银行间市场成交额近期回落 | | 图表10 | 4月期限利差震荡 | | 图表11 | 高股息策略性价比继续走平 | | 图表12 | 近期美债长端利率回升 | ## 结论 高股息板块在当前市场环境下，虽然配置性价比有所回落，但作为底仓仍具吸引力。建议投资者关注业绩兑现型稳定高股息板块及消费中部分潜力型红利，同时注意政策与分红风险。