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美联储2023年2月FOMC会议点评总结

核心内容

2023年2月1日，美联储FOMC会议如期放缓加息至25BP，联邦基金利率达到 $4.50% - 4.75%$。量化紧缩（QT）计划继续执行，每月缩减规模为950亿美元，1月实际缩减约765亿美元。整体会议基调偏鸽派，市场对加息接近尾声的预期增强。

主要观点

1. 通胀表述缓和，加息或接近尾声

• 通胀趋势：CPI连续三个月超预期回落，能源和食品价格下行，供应链恢复带动部分商品价格下降，服务业价格成为未来关注重点。
• 鲍威尔表态：明确表示“反通货膨胀（disinflation）的过程已经开始”，暗示通胀回落趋势清晰，加息进程可能接近尾声。
• 加息路径：3月加息25BP可能性较大，5月不排除再次加息25BP，但更倾向于在一季度后停止加息。
• 核心通胀粘性：尽管名义通胀可能回落，但核心通胀仍具粘性，美联储在2023Q4前降息可能性较低。

2. 美国经济衰退概率上升，降息预期仍存

• 经济数据：2022Q4美国GDP数据反映消费和投资继续放缓，私人库存意外上行，显示经济增长逐步减速。
• 衰退信号：多类领先指标（如ECRI、LEI）显示美国经济接近衰退，且失业率可能升至4.6%，接近自然失业率，历史上有较高衰退概率。
• 美联储立场：鲍威尔表示2023年不会降息，但强调“数据导向”，若经济下行速度或通胀韧性超预期，降息时点可能提前。
• 基准假设：年末弱衰退仍是基准假设，美联储的SEP和降息判断可能随数据变化而调整。

3. 量化紧缩按计划推进，缩表限制可能放宽

• QT规模：2022年实际缩减约3800亿美元，2023年预计缩减1万亿美元，每月约760亿美元。
• 银行准备金：1月末银行准备金降至3.03万亿美元，但沃勒指出，若将RRP账户与准备金账户一并考虑，银行流动性仍达5.5万亿美元，可承受更长时间的QT模式。
• 美债影响：QT持续时间的不确定性可能对中长期美债收益率形成上行压力，但短期美债收益率受加息停止和衰退预期影响，仍有下行空间。

4. 相关资产表现展望

• 美元走势：若欧央行保持鹰派立场，美元可能进一步走弱；若欧央行转鸽，美元或小幅反弹。日央行行长人选对YCC政策有重要影响，中曾宏若上任，可能加快YCC退出，进一步压低美元。
• 美股表现：美股向下的调整尚未结束，盈利底和潜在破产潮尚未被充分定价，左侧配置机会显现，尤其是通信和可选消费等行业。
• 美债配置：长端美债在通胀走弱和衰退概率提升背景下仍具配置价值，但需更多数据确认经济衰退和QT持续时间。

关键信息

• 加息节奏：2月加息25BP，3月加息25BP概率较大，5月仍存在加息可能，但整体加息接近尾声。
• 通胀回落：CPI回落与能源、食品价格下降趋势一致，服务业价格仍为关注重点。
• 经济衰退信号：多项领先指标指向2023年较高的衰退概率，年末弱衰退仍是基准假设。
• QT持续性：缩表计划按月执行，未来缩表限制可能不再以银行准备金水平为主。
• 资产配置建议：美债短期震荡下行，美元受欧日央行政策影响较大；美股结构性机会显现，左侧配置价值提升。

风险提示

• 通胀韧性：若通胀超预期回落，可能影响美联储政策判断。
• 经济下行速度：若经济下滑速度加快，可能推动美联储提前降息。
• 市场流动性：若出现严重流动性危机，可能对金融市场产生冲击。

分析师简介

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，曾任职于招商证券，现为中国银河证券宏观分析师，专注经济结构、产业政策与资产轮动分析。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究院资深研究员，擅长数据分析与预测。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年加入中国银河证券研究部，专注国内宏观经济研究。

评级标准

• 行业评级：推荐（超越基准20%及以上）、谨慎推荐（超越基准10%-20%）、中性（与基准相当）、回避（低于基准10%及以上）。
• 公司评级：推荐（超越平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%及以上）。

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