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加息回归常态，紧缩趋于尾声 —— 美联储2月议息会议点评总结

核心内容

事件概述

2023年2月2日，美联储宣布首次加息，将联邦基金利率目标区间上调至 4.5% - 4.75%，贴现率上调至 4.75%，符合市场预期。同时，美联储继续按原定计划缩表，削减所持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）。

会议要点

• 利率调整：将基准利率上调至 4.5% - 4.75%，讨论再加息几次至限制性水平后暂停。
• 通胀情况：美国通胀已有所放缓，但仍然偏高，仍高度关注通胀风险。
• 就业市场：就业人口增幅强劲，失业率保持低位，劳动力市场供需关系仍“极端紧俏”。
• 政策方向：美联储强调仍需继续加息以控制通胀，但已释放出加息节奏放缓的信号。
• 债务上限：鲍威尔指出，若发生债务违约，美联储无法保护经济，需国会提高债务上限。

会议点评

• 加息节奏放缓：由于通胀压力实质性缓解，美联储加息步伐有望减缓，预计上半年加息幅度回归每次调整 25bp 的常态。
• 紧缩周期结束：下半年紧缩周期大概率结束，可能暂停加息或转为降息，但是否降息仍存疑。
• 资产配置建议：继续看好贵金属、股指、非美货币等受益于紧缩预期减弱的资产，但需警惕美元阶段性反弹的短期冲击。
• 内强外弱主线：建议重点关注受益于国内复工复产的焦煤、钢矿等板块，以及受益于国内消费复苏的软商品。

主要观点

• 通胀回落：美国12月CPI同比降至 6.5%，环比转负至 -0.1%，核心CPI同比为 5.7%，显示通胀压力有所缓解，但仍处高位。
• 就业韧性：就业市场依然强劲，非农新增就业人数为 22.3万人，失业率维持在 3.5%，平均时薪环比增长 0.3%，低于预期。
• 加息路径：美联储预计将在上半年维持 25bp 的加息幅度，下半年可能暂停或转为降息，但当前仍倾向于继续加息。
• 市场反应：1月发布会后，股市普遍上涨，美债利率下跌，美元指数回落，商品市场则反映衰退预期升温。
• 衰退预期：随着通胀回落，经济下行压力增加，衰退交易情境已成为市场主线，10Y-2Y美债利差倒挂加深，显示经济衰退风险。

关键信息

利率预期

• 掉期互换市场：预期美联储将在 6月 到 年底 期间下调利率 50bp，政策利率可能达到 4.9%。
• 联邦基金利率：2023年6月交易价为 4.40%，显示市场对加息周期结束的预期增强。

资产表现

• 股市：纳指、道指、恒生指数等表现强劲，反映紧缩预期减弱。
• 商品市场：原油等商品表现疲软，黄金相对抗跌。
• 美债利率：10Y美债利率跌至 3.429%，显示市场对经济前景的担忧。

经济数据

• CPI分项：能源价格下滑是主要拖累因素，食品价格增速放缓，汽车价格回落进一步压制通胀。
• 就业数据：非农新增就业高于预期，失业率维持低位，职位空缺数据仍高。
• 经济景气度：制造业PMI为 46.8%，显示经济增速放缓，但尚未出现全面衰退。

行情分析

• 大类资产波动：1月发布会后，大类资产波动明显，股市表现优于商品。
• 利率走势：10Y美债利率持续下行，显示市场对通胀回落和经济放缓的预期。
• 资产相关性：美联储资产负债表与美元指数、纳指、沪深300等资产呈负相关，与CRB综指呈正相关。
• 衰退计价：10Y-2Y美债利差持续处于低位震荡，显示市场对衰退的预期。

配置建议

• 短期策略：警惕美元阶段性反弹对市场的短期冲击，重点关注贵金属、股指和非美货币。
• 中长期配置：继续坚持“内强外弱”主线，关注受益于国内复工复产的焦煤、钢矿等板块，以及受益于消费复苏的软商品。

总结

美联储2023年2月议息会议释放出加息节奏放缓的信号，但就业市场的强劲表现仍支持继续加息。通胀回落促使市场对降息预期升温，但是否降息仍存疑。总体来看，紧缩周期有望在下半年结束，市场对衰退的预期增强，建议投资者关注受益于紧缩预期减弱的大类资产，同时警惕美元阶段性反弹的风险。