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【宏观快评】总结：美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

核心内容

2023年2月FOMC会议传递出美联储政策转向的初步信号，市场对货币政策宽松预期增强，导致美股大幅上涨。然而，当前美股对政策转向的定价明显超前，未能充分反映企业盈利预期的疲软，存在后续下跌风险。本文将从会议主要内容、市场影响及潜在风险等方面进行总结。

一、2月FOMC会议主要内容

1. 政策决议

• 加息步伐放缓：美联储将联邦基金利率目标区间上调至 $4.5% - 4.75%$，加息幅度为25bp。
• 缩表按计划进行：每月到期赎回上限仍为950亿美元，其中美国国债600亿美元，MBS 350亿美元。
• 全票通过：政策决议获得全体联邦公开市场委员会（FOMC）成员支持。

2. 会议声明

• 首次认可通胀缓解：声明中首次提到“通胀有所缓解”，并删除了“俄乌冲突”和“大流行相关供需失衡”等对通胀的上行压力描述。
• 仍谨慎看待通胀：保留“通胀居高不下”的表述，表明对通胀的担忧尚未完全解除。

3. 新闻发布会

• 通胀缓和但加息仍谨慎：鲍威尔承认通胀压力有所缓解，但强调加息尚未完成，终端利率仍不确定。
• 未给出明确降息指引：鲍威尔表示年内降息“不适合”，市场需继续关注数据表现。

4. 市场即期影响

• 美股大幅上涨：会议声明发布后，标普500指数上涨1.7%，纳斯达克上涨2.4%，道琼斯上涨1.1%。
• 美元指数下跌：美元指数下跌0.7%至101.13，黄金上涨1.4%至1967.7美元/盎司。
• 美债收益率下行：10Y美债收益率下跌8.5bp至 $3.43%$。

二、美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险

1. 资产价格交易Pivot预期

• 美股反弹显著：标普500指数自年初以来上涨 $7.7%$。
• 美债收益率下行：美债收益率下降40bps至 $3.39%$。
• 美元指数走弱：美元指数下跌 $3.4%$ 至101.2。
• 反弹主要来自估值提升：EPS持续回落，表明市场更多受益于宽松预期而非基本面改善。

2. 美股定价偏差较大

• 隐含降息幅度远超预期：美股点位隐含2023年累计降息225bp，远高于市场对加息的预期（25bp）。
• 盈利预期不匹配：标普500指数相较EPS明显超涨，而彭博预期显示2023年上半年EPS将录得负增长，全年盈利增速也将放缓。
• 警惕估值回调风险：若政策转向不及预期或经济未如期衰退，美股可能面临回调压力。

三、主要观点

• 政策转向信号初现：2月FOMC会议首次承认通胀有所缓解，但未给出明确降息时间表。
• 市场预期提前：市场对美联储政策转向的预期提前，导致美股上涨，但盈利预期未同步改善。
• 估值与盈利不匹配：美股当前估值水平较高，若盈利不及预期，可能面临回调。
• 风险提示：
  • 通胀超预期上行；
  • 经济未如期衰退；
  • 货币政策鸽派程度不及预期。

四、关键信息

• 利率目标：联邦基金利率目标区间上调至 $4.5% - 4.75%$。
• 通胀预期下滑：美国通胀已回落至 $6.5%$，居民部门通胀预期显著缓和。
• 市场预期与政策实际存在偏差：市场预期降息225bp，而政策仍偏向加息。
• EPS与指数走势不匹配：标普500指数超涨，EPS增长乏力，反映市场过度依赖宽松预期。

五、团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有丰富的宏观研究经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，拥有五年证券从业经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：团队成员均具备宏观研究或资产配置相关经验，部分拥有海外研究背景。

六、免责声明与版权信息

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