生猪养殖行业深度报告下篇：优选助力龙头顺周期加速扩张-20200317-招商银行-31页_3mb

生猪养殖深度报告下篇总结

核心内容概览

本报告主要分析当前生猪养殖行业的趋势与前景，并提出银行在该领域的业务布局建议。报告指出，当前生猪养殖正处于规模化进程的中前期，以及本轮猪周期的中继阶段，头部企业具备高成长性和高盈利潜力。非瘟疫情虽对行业造成冲击，但大型企业在防控和复产方面表现优异，成为行业复苏的主力，政策也在积极支持其发展。因此，银行应抓住当前窗口期，加大对生猪养殖行业的关注与投入。

主要观点

1.1 当前是银行布局生猪养殖行业的较优时机

• 猪周期中继：非洲猪瘟导致产能恢复慢于以往周期，未来两年头部企业仍将保持高盈利。
• 规模化进程上半场：非瘟促使行业集中度提升，头部企业扩产积极，资金需求旺盛。
• 政策支持：政府鼓励规模化养殖，放松环保政策，推动生猪复产。
• 长期趋势：规模化养殖是农业现代化的核心方向，预计2022年我国生猪养殖规模化率将达58%，2025年达65%以上。

1.2 生猪规模养殖政策导向

• 中短期恢复产能：政策从“防疫”转向“复产”，环保等政策边际放松，支持生猪养殖。
• 长期发展：规模化养殖是农业现代化的主基调，政府出台多项政策支持行业转型。

关键信息

2.1 养殖成本技术分析

• 成本构成：饲料成本约占完全成本的60%，人工成本约15%，防疫和能耗约11%，折旧和期间费用分别约7%、8-10%。
• 成本优势：大型企业养殖成本显著低于行业平均水平，牧原和温氏的完全成本分别为11.5元/kg和13.2元/kg。
• 仔猪成本：PSY每增加1头，仔猪成本降低10-20元，最终商品猪成本每公斤降低0.09-0.2元。
• 生物安全：非瘟对大型企业影响较小，而对散户和中小规模企业影响较大，死淘成本差异显著。

2.2 持续经营能力分析

• 养殖规模：头部企业中长期产能规划显著提升，如牧原计划2022年出栏2500万头，温氏2027年目标7000万头。
• 资本开支：今年高盈利可覆盖中期资本开支，预计2023年行业前六大公司出栏量达18000万头，市占率将提升至25.7%。
• 融资能力：牧原和正邦对融资依赖较大，新希望相对从容，温氏几乎无需外部融资。

2.3 产业链协同分析

• 中上游企业优势：饲料企业如新希望、正邦具备技术和成本优势，更易在养殖领域扩张。
• 下游企业挑战：屠宰企业如双汇、中粮肉食因品牌溢价低，切入养殖环节协同效应有限。
• 产业链整合：饲料企业通过与国外育种公司合作，补齐繁育技术短板，提升竞争力。

项目投资收益测算

3.1 项目阶段

• 拿地环评：6-24个月，近期政策倾斜，手续提速。
• 项目建设：6-9个月，包括建筑和设备。
• 投产出栏：最快6-8个月，通过提前配种缩短周期。

3.2 投资收益分析

• 中性猪价下IRR约14%，静态回收期约7.2年。
• 敏感性分析：
  • 猪价上涨：每上涨1元/kg，年利润增加约1.15亿元，IRR和回收期显著提升。
  • 头均投入减少：每减少200元/头，IRR增加3-5个百分点，回收期减少0.7-0.8年。

3.3 风险提示

• 非瘟影响：疫情对中小规模企业影响更大，死淘成本波动风险高。
• 政策变化：环保、土地等政策对项目建设有较大影响。
• 市场波动：猪价和成本波动可能影响项目收益。

业务建议小结

• 优选龙头：银行应优先支持生猪养殖龙头企业，因其具备成本优势、防疫能力及融资能力。
• 关注政策：政策支持对行业恢复和扩张至关重要，应密切跟踪政策变化。
• 风险控制：在业务布局中应充分考虑非瘟、猪价波动及成本变化等风险因素，做好风险评估和管理。

关键数据与图表

• 图1：非瘟超级猪周期下头部企业获利颇丰。
• 图2：非瘟政策从疫情防控转向稳定生产。
• 图3：我国生猪养殖规模化占比及规划目标。
• 图4：生猪养殖头部企业优选分析框架。
• 图5：美国生猪养殖规模化及成本变化。
• 图6：散户、规模化、温氏、牧原对应商品猪成本。
• 图7：生猪养殖盈利的关键指标。
• 图8：牧原、温氏头均饲料及人工成本。
• 图9：主要生猪养殖企业PSY对比。
• 图10：温氏历年出栏规模及2027年目标。
• 图11：牧原历年出栏规模及2022年目标。
• 图12：主要生猪养殖企业固定资产投入。
• 图13：经营性现金流与投资性现金流差额。
• 图14：筹资性现金流净额。
• 图15：现金及等价物余额。
• 图16：现金及等价物增加额。
• 图17：温氏股权类融资情况。
• 图18：新希望股权类融资情况。
• 图19：牧原股权类融资情况。
• 图20：正邦股权类融资情况。
• 图21：历年我国规模养殖成本拆分。
• 图22：不同国籍屠宰行业集中度。
• 图23：2018年我国屠宰行业集中度CR2≈3.3%。

附录

• 附录1：我国部分养殖企业月度出栏量统计（截至2020.2.27）。

联系方式

如需报告原文，请联系招商银行研究院：

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