化工行业2020年下半年投资策略报告：周期钝化，科技为锋-20200611-万联证券-31页_1mb

化工行业2020年下半年投资策略报告总结

行业核心观点

化工行业周期性在逐渐钝化，市场对标的估值和营收增速更加重视。基于此，报告推荐以下三条投资主线：

1. 业绩增长确定、有壁垒的周期大白马：如万华化学等，具备稳定盈利能力和行业竞争优势。
2. 有确定增量的子行业：如即将投产大炼化项目的化纤板块龙头恒逸石化，具有综合竞争力。
3. 新材料板块：重点关注与科技发展密切相关的子行业，包括LCD/OLED混晶材料、LCP材料、碳纤维材料等，进口替代和需求增长是主要驱动力。

投资要点

传统行业

• “三磷整治”政策：加快了磷化工行业集中化进程，利好细分行业龙头。预计磷化工行业龙头企业的环保和竞争优势将凸显，产品价格有望上升。
• 化纤板块：民营大炼化项目陆续投产，改善PX-PTA产业链供需结构。随着下半年油价复苏，项目带来的成本优势和产能扩张将推动行业增长。

新材料板块

• 混晶材料：随着面板产业向中国转移，进口替代提速，国内企业有望受益。
• LCP材料：受益于5G建设，具备良好的信号传输性能，将成为高端电子设备的关键材料。
• 碳纤维材料：下游需求刚性，尤其在军用航空和大型客机领域，国产替代加速，市场前景广阔。

风险提示

• 原油价格大幅下跌
• 中美贸易摩擦加剧
• 政策力度减弱
• 民营大炼化项目投产不达预期

市场行情回顾

市场表现

• 截至2020年5月24日，中信基础化工指数下跌1.99%，跑赢沪深300指数6.34个百分点，绝对收益位列中信29个行业中第10位。
• 二级板块中，改性塑料涨幅最大，达57.08%，而其他化学原料跌幅最大，达-21.12%。

个股表现

• 涨幅前五：容大感光（185.26%）、道恩股份（164.73%）、雅克科技（116.81%）、安集科技（116.81%）、华特气体（90.47%）
• 跌幅前五：*ST兆新（-70.27%）、延安必康（-54.38%）、*ST蓝丰（-49.65%）、丹科B股（-45.07%）、*ST乐通（-44.20%）

估值情况

• CS基础化工PE自2015年以来持续下滑，2020年5月回升至34.72，同比增加18.89。
• PB估值在2020年5月为2.13倍，行业整体估值仍处于相对低位。

市场展望

需求面

• 全球疫情缓解，需求逐步修复，但疫情反复和中美关系紧张仍可能压制需求。
• 国内经济受疫情影响，但随着企业复工，PMI逐步恢复至50左右，制造业需求有所回升。

供给面

• 环保安全政策推动行业集中度提升，落后产能逐步退出，龙头企业受益。
• 江苏响水爆炸事件后，全国化工安全整治政策加强，行业供给结构逐步优化。

原料面

• 原油价格受疫情和OPEC+减产政策影响，下半年预计震荡上行。
• 需求复苏与供给减少的双重作用下，原油价格有望逐步回升，但上涨空间有限。

重点子行业推荐

磷化工

• “三磷整治”政策推动行业集中度提升，利好细分龙头。
• 磷矿石分布集中于摩洛哥和中国，环保政策限制出口，推动国内产能整合。

化纤板块

• 民营大炼化项目陆续投产，改善PX-PTA产业链供需结构。
• 恒逸石化、新凤鸣等企业受益，具备成本优势和产业链一体化能力。

新材料

• 混晶材料：随着面板产业转移，进口替代加速，国内企业有望受益。
• LCP材料：受益于5G建设，具备良好的信号传输性能，未来将成为主流。
• 碳纤维材料：下游需求刚性，尤其在军用航空和大型客机领域，国产替代加速，市场潜力巨大。

重点公司分析

扬农化工

• 受益于环保政策，菊酯及中间体供应紧张，产品价格提升。
• 收购中化作物和农研公司，增强研发能力和市场拓展，助力成为全球农化巨头。
• 风险提示：环保力度降低，菊酯价格下跌。

万华化学

• 主营产品价格下滑，影响公司业绩。
• 通过并购巩固MDI竞争优势，推进产业链一体化升级。
• 风险提示：原油价格波动，下游需求疲软。

恒逸石化

• 三季报业绩符合预期，受益于大炼化项目投产。
• 文莱炼化项目即将转固，带来新的业绩增长点。
• 风险提示：原油价格波动，下游需求疲软。

光威复材

• 疫情对业务影响有限，军品碳纤维需求稳定，保持快速增长。
• 新订单推动军品业务发展，募投项目有望拓展业务范围。
• 风险提示：新冠导致交付延迟，研发进度不及预期，客户集中度高。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

总结

化工行业周期性逐渐减弱，行业增长更多依赖于业绩增长和技术创新。随着环保政策的推进，磷化工、化纤板块和新材料成为重点投资方向。万华化学、恒逸石化、扬农化工和光威复材等公司表现突出，具备较高的增长潜力和市场竞争力。投资需关注原油价格波动、中美贸易摩擦及政策变化等风险因素。