20250828-东吴证券-三只松鼠-300783.SZ-2025年中报点评_Q2淡季收入稳定_利润有承压_3页_416kb

三只松鼠（300783）2025年中报点评分析

关键财务数据

1. 收入表现：2025年H1实现营收54.78亿元，同比增长7.94%；Q2收入17.54亿元，同比增长22.77%。
2. 盈利能力：2025年H1归母净利润1.38亿元，同比下降52.22%；Q2净利亏损1.01亿元，扣非净利亏损1.12亿元。

经营分析

1. 线上业务：抖音渠道成为稳定增长点，Q2贡献14.78亿元，同比增长20.8%；天猫、京东增速放缓或下滑。
2. 线下渠道：分销收入增长40.2%，门店收入下降18.7%，线下整体增幅14.3%。
3. 产品结构：坚果类收入下滑1%，烘焙、综合品类分别增长12%和49.7%；新品矩阵（如饮品、即食产品）驱动增长。
4. 成本与费用：Q2毛利率21.57%，同比下降0.33个百分点；销售、管理费用率分别增加至24.16%和5.16%。

盈利预测调整

维持“买入”评级，但下调盈利预期：2025-2027年归母净利润预计为2.20亿、4.70亿、7.50亿元，同比增长分别为-46%、114%、59%，对应PE分别为51倍、24倍、15倍。

后续战略方向

1. 立足优势品类，深耕抖音等线上渠道。
2. 推进线下分销业务，拓展“生活馆”新店型。
3. 围绕社区家庭需求，探索即零售新模式。

重大提示

1. 成本压力持续，叠加营销费用上升，致盈利承压。
2. 风险包括食品安全监管、原材料波动、同业竞争加剧。

行业比较

当前P/E为51.37倍（远高于2024年27.76倍），估值水平较有支撑但盈利修复需时间。

综上，公司Q2因成本与费用增加导致利润短期承压，但长期战略调整有望提升竞争力，建议关注盈利改善节奏。