> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三只松鼠（300783.SZ）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 三只松鼠（300783.SZ）发布2026年半年报，报告期内实现营收52.8亿元，同比小幅下降3.6%，但归母净利润大幅增长79.9%至2.5亿元，扣非归母净利润增长276.9%至1.9亿元，显示出公司盈利能力显著提升。尽管第二季度营收同比下降17.6%至14.4亿元，但归母净利润亏损收窄至-0.2亿元，扣非归母净利润亏损幅度也有所收窄。公司基于市场环境和自身实际情况，决定终止H股发行上市计划。 ## 主要观点与关键信息 ### 营收与利润表现 - **2026年半年度营收**：52.8亿元，同比下降3.6% - **归母净利润**：2.5亿元，同比增长79.9% - **扣非归母净利润**：1.9亿元，同比增长276.9% - **2026年第二季度营收**：14.4亿元，同比下降17.6% - **归母净利润**：-0.2亿元，同比亏损幅度收窄 - **扣非归母净利润**：-0.5亿元，同比亏损幅度收窄 ### 渠道与业务调整 - **线上渠道营收**：33.3亿元，同比下降22.6%，其中抖音、淘天系、京东系分别下降36.0%、11.7%、10.5% - **线下渠道营收**：19.5亿元，同比增长65.2%，其中线下分销增长64.7%，线下门店增长40.1% - **门店结构变化**：6月末门店总数262家，H1净闭店104家，生活馆业务增长显著，新业务聚焦生活馆新零售业态 ### 盈利能力改善 - **毛利率**：25.0%，同比提升3.4个百分点 - **销售费用率**：22.4%，同比下降1.7个百分点 - **管理费用率**：6.0%，同比上升0.8个百分点 - **净利率**：-2.0%，同比提升3.9个百分点，显示盈利改善 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级 - **盈利预期**：预计2026-2028年营收分别为102.1/110.5/122.2亿元，同比增长0.2%/8.2%/10.6% - **归母净利润预期**：预计分别为3.4/4.0/4.7亿元，同比增长118.4%/18.3%/17.3% ### 风险提示 - **生活馆运营不及预期** - **电商流量费用大幅上涨** - **分销渠道拓展不及预期** ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 10,622 | 10,189 | 10,210 | 11,050 | 12,223 | | 营业利润(百万元) | 484 | 146 | 391 | 464 | 628 | | 归母净利润(百万元) | 408 | 155 | 339 | 401 | 471 | | EPS(元/股) | 1.02 | 0.39 | 0.84 | 1.00 | 1.17 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 24.2 | 24.4 | 24.9 | 24.6 | 25.0 | | 净利率(%) | 3.8 | 1.5 | 3.3 | 3.6 | 3.9 | | ROE(%) | 14.4 | 5.2 | 10.6 | 11.5 | 12.3 | | P/E(倍) | 17.0 | 44.6 | 20.4 | 17.3 | 14.7 | | P/B(倍) | 2.5 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | | EV/EBITDA(倍) | 25.6 | 26.7 | 11.8 | 9.8 | 8.1 | ## 估值与市场表现 - **2026年08月28日收盘价**：17.25元 - **总市值**：6,929.09百万元 - **总股本**：401.69百万股 - **自由流通股占比**：69.78% - **30日日均成交量**：8.01百万股 ## 战略调整与未来展望 - **渠道优化**：线上聚焦高效渠道及可持续销售，线下调整品类结构，探索生活馆新零售业态 - **能力边界拓展**：公司具备多品类协同、用户需求洞察、全链路数字化能力及极致效率提升优势，持续探索创新业务模式 - **盈利改善**：通过优化渠道结构、提升核心产品势能，公司盈利能力逐步恢复，预计未来三年持续增长 ## 分析师信息 - **分析师**：李梓语、王玲瑶 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680524060005 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、wanglingyao@gszq.com ## 相关研究 1. 《三只松鼠（300783.SZ）：扣非利润积极，生活馆打磨可期》2026-04-30 2. 《三只松鼠（300783.SZ）：利润阶段性承压，生活馆打造新机遇》2026-01-31 3. 《三只松鼠（300783.SZ）：流量费率提升，压制利润表现》2025-10-28