20210412-西部证券-通威股份-600438.SH-20年年报及21年一季报点评_公司出货大幅增长_21年实现量利齐升可期_9页_765kb

通威股份 (600438.SH) 2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

通威股份在2020年实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%，归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021年一季度营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%，一季度业绩略超预期。

主要观点

1. 业务增长情况

• 营业收入：2020年营收同比增长17.69%，2021年一季度同比增长35.69%，整体保持稳定增长。
• 归母净利润：2020年同比增长36.95%，2021年一季度同比增长145.99%，盈利水平显著提升。
• 光伏业务占比：2020年光伏业务收入达225.02亿元，同比增长26.41%，占总收入的50.91%，成为公司第一大收入来源。

2. 硅料业务表现

• 出货量：2020年硅料出货8.66吨，同比增长35.79%；预计2021年全年出货量达9.7吨，同比增长12.01%。
• 价格与利润：2020年四季度硅料价格大幅上涨，带动毛利率上升6.30个百分点，预计2021年硅料价格将维持高位，公司有望实现量利齐升。

3. 电池片业务表现

• 出货量：2020年电池片及组件出货22.16GW，同比增长66.23%；预计2021年一季度出货约7GW，单瓦净利0.025元/W，略超市场预期。
• 四季度出货：2020年四季度电池片出货约8.52GW，同比增长显著。

4. 产能扩张与投资

• 可转债融资：公司公开发行可转债不超过120亿元，用于扩建硅料及单晶拉棒切方项目。
• 硅料产能：乐山二期4万吨、云南保山4万吨高纯晶硅项目启动，预计2021年底硅料产能达16万吨以上。
• 电池片产能：眉山及金堂15GW高效太阳能电池项目启动，预计2021年底电池片产能超55GW，兼容210大尺寸电池，优化尺寸结构，提升成本优势。

5. 盈利能力预测

• 未来三年盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为58.18/68.29/89.66亿元，同比增长分别为61.3%/17.4%/31.3%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.29/1.52/1.99元，同比增长显著。
• 估值指标：2021年市盈率24.0，市净率3.9，较2020年有所下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务表现

• 毛利率：2020年为17.09%，2021年一季度为20.75%，盈利能力增强。
• 净利率：2020年为8.40%，2021年一季度为8.41%，略有提升。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率和研发费用率保持稳定，研发投入同比增长3.46%。
• 资产负债率：2020年为50.91%，较2019年下降10.46个百分点，短期偿债能力提升。
• 经营性现金流：2020年经营性现金流净流量达30.25亿元，同比增长显著。

风险提示

• 光伏装机不及预期：若光伏装机量未达预期，可能影响公司业绩。
• 产品价格波动：硅料价格波动可能对公司盈利能力造成影响。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：2021年硅料价格有望维持高位，公司产能持续扩张，龙头地位稳固，盈利预测上调。

相关研究

• 2020年10月23日：通威股份三季报点评
• 2020年8月10日：通威股份半年报点评
• 2020年4月22日：通威股份年报及一季报点评

数据来源

• 公司财务报表
• 西部证券研发中心

图表目录

• 图1：2021年一季度营业收入106.18亿元
• 图2：2021年一季度归母净利润8.47亿元
• 图3：2020年硅料业务毛利率上升6.30个百分点
• 图4：2020年费用率维持稳定
• 图5：2020年运营能力整体维持稳定
• 图6：2020年资产负债率50.91%
• 图7：2020年短期偿债能力有所提升
• 图8：2020年主营业务收现比84.71%
• 图9：硅料价格大幅上涨
• 图10：预计2021年硅料产能可达16万吨
• 图11：预计2021年电池片产能可达55GW

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