核心内容概述
通威股份作为新能源与汽车研究领域的重点企业，近期发布了2020年三季报，并获得了“买入”评级。根据分析，公司2020年前三季度实现收入317亿元，同比增长13%，净利润33亿元，同比增长49%，展现出强劲的盈利能力。目标价为32元，对应2021年25倍市盈率，显示市场对其未来增长的看好。
主要观点
- 业绩表现强劲：2020年前三季度公司业绩表现良好，Q3净利润环比增长249%，显示出业务复苏的迹象。
- 硅料业务盈利改善：Q3硅料销售均价约7.1~7.2万元/吨，尽管受洪水影响产量减少，但Q4预计将迎来量价齐升，带动公司整体盈利。
- 电池片业务领先：公司单晶电池片业务盈利能力显著高于同业，预计2021年内将有新产能投产，进一步优化产品结构，享受大尺寸产品带来的超额利润。
- 成本优势与扩产计划：公司具备成本优势，未来扩产计划将支撑硅料业务的高盈利增长，即使行业供需趋于宽松，公司仍能保持竞争力。
- 盈利预测上调：由于处置成都通威实业股权带来的投资收益，公司2020-2022年的净利润预测分别上调至49.5亿元、54亿元和66亿元，对应EPS分别为1.15元、1.26元和1.54元。
关键信息
市场数据
- 当前股价：27.68元
- 目标价格：32.00元
- 总股本：42.88亿股
- 总市值：1,186.88亿元
- 年内股价最高最低：31.59元/24.16元
- 沪深300指数：4778
- 上证指数：3313
业绩简评
- 2020年前三季度收入：317亿元，同比增长13%
- 2020年前三季度净利润：33亿元，同比增长49%
- 2020年Q3收入：129亿元，环比增长19%
- 2020年Q3净利润：23.22亿元，环比增长249%
- 2020年Q3扣非净利润：9.54亿元，环比增长48%
经营分析
- 硅料业务：Q3因洪水影响产量减少约3000吨，预计Q4出货量将超过3万吨，销售均价有望稳定在9万元/吨。
- 电池片业务：Q3销售约4.8GW，单瓦净利约0.1元/W，显著高于同业水平。
- 产能扩张：眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW产能预计2021年内投产，优化产品结构。
- 行业前景：2021年硅料供需仍偏紧，2022年新产能释放可能带来价格下行，但公司低成本产能仍能支撑盈利增长。
盈利调整与投资建议
- 净利润预测：2020E为50.69亿元，2021E为55.75亿元，2022E为70.98亿元
- EPS预测：2020E为1.15元，2021E为1.26元，2022E为1.54元
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价32元
风险提示
- 疫情超预期恶化
- 产品价格表现不及预期
- 国际贸易环境恶化
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营业务收入 |
26,089 |
27,535 |
37,555 |
46,209 |
56,736 |
69,341 |
| 毛利 |
5,066 |
5,208 |
7,019 |
9,130 |
11,639 |
14,186 |
| 净利润 |
2,041 |
2,031 |
2,682 |
5,069 |
5,575 |
7,098 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金净流 |
2,916 |
3,100 |
2,314 |
10,073 |
9,560 |
11,859 |
| 投资活动现金净流 |
-3,988 |
-6,442 |
-4,291 |
-13,277 |
-5,787 |
-5,853 |
| 筹资活动现金净流 |
231 |
3,280 |
1,448 |
5,595 |
-3,750 |
-3,509 |
| 现金净流量 |
-841 |
-62 |
-528 |
2,390 |
23 |
2,497 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
2,923 |
3,412 |
2,693 |
5,083 |
5,106 |
7,603 |
| 资产总计 |
25,548 |
38,484 |
46,821 |
58,228 |
62,309 |
68,964 |
比率分析
| 指标 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益 |
0.518 |
0.520 |
0.679 |
1.154 |
1.263 |
1.539 |
| 净资产收益率 |
15.08% |
13.70% |
14.99% |
22.38% |
20.14% |
20.07% |
| 净利润增长率 |
96.35% |
0.33% |
30.51% |
87.83% |
9.47% |
21.79% |
| 每股经营现金净流 |
0.751 |
0.798 |
0.596 |
2.594 |
2.462 |
3.054 |
投资评级分析
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2019-04-02 |
买入 |
13.38 |
16.50 |
| 2 |
2019-04-18 |
买入 |
13.83 |
16.80 |
| 3 |
2019-07-05 |
买入 |
13.86 |
17.20 |
| 4 |
2019-08-15 |
买入 |
12.80 |
15.40 |
| 5 |
2019-10-25 |
买入 |
12.25 |
17.28 |
| 6 |
2020-02-12 |
买入 |
14.90 |
17.64 |
| 7 |
2020-04-21 |
买入 |
12.75 |
N/A |
| 8 |
2020-08-10 |
买入 |
25.60 |
32.00 |
评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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