20180420-华泰证券-华体科技-603679.SH-户外照明龙头_智慧路灯先行者_23页_2mb

华体科技（603679）研究报告总结

公司概况

华体科技成立于2004年，是城市照明综合服务提供商，专注于城市照明方案规划设计、产品研发制造、工程项目安装及物联网智能管理维护服务。公司拥有甲级道路及照明工程承包资质和乙级照明工程设计资质，具备较强的设计和施工能力。公司以“文化定制路灯”为核心产品，产品包括玉兰灯、芙蓉中华灯、神晖灯等，均融合了当地文化特色，广受市场好评。公司还布局智慧路灯，提供包括新能源汽车充电、环境监测、微基站、无线WIFI、智能监控、市政设施管理等功能，积极拓展智慧城市建设。

行业与市场前景

• 城市照明行业：2018年公司预计实现7.56亿元收入，2019年和2020年分别增长至12.08亿元和17.15亿元，年均增速分别为57%、60%和42%。
• 智慧路灯市场：预计2019年市场规模接近90亿元，公司作为智慧路灯先行者，受益于5G商业化应用和智慧城市的发展，未来有望实现快速增长。
• 亮化工程：随着夜游经济的发展，各地政府加大亮化工程投入，公司预计2018-2020年亮化工程收入增速分别为220%、100%、50%，毛利率也将逐步提升。

产品与技术优势

• 文化定制产品：公司文化定制产品如玉兰灯、芙蓉中华灯等，融合地域文化特色，获得多项国际设计奖项，品牌影响力大。
• 智慧路灯：公司智慧路灯集成多种功能，包括LED照明、WIFI、微基站、充电桩等，可提升城市管理效率和便民服务能力。
• 研发能力：公司拥有2项发明专利、46项实用新型专利、222项外观设计专利及3项计算机软件著作权，技术实力在国内领先。
• 华为eLTE生态联盟：公司已正式加入华为eLTE生态联盟，借助华为平台提升产品竞争力，拓展全球市场。

财务与经营状况

• 财务指标：2017年公司营业收入4.80亿元，同比增长17.70%；净利润5,287.8万元，同比增长10.01%。2018年公司合理价格区间为27.35-31.25元，对应PE为28-32倍。
• 资产负债率：公司上市后资产负债率下降至29.97%，经营杠杆空间较大，有利于承接更多订单。
• 产能与增长：公司IPO募集资金约1亿元，用于城市照明系统技术改造及扩产，预计2019年产能大幅提升，产品销量和收入将显著增长。

业务拓展与市场策略

• 省外业务拓展：公司2014-2017年省外营收占比逐年上升，2017年达56.89%，预计2018年将继续扩大省外市场份额。
• PPP与EMC模式：公司与成都市双流区政府签订PPP合作协议，通过“产品+运营”双模式实现可持续收益，提升盈利能力。
• 渠道建设：公司计划在12个地市建立办事处，年均招募25名销售人员，进一步推进渠道下沉，提升市场渗透率。

风险提示

• 5G商业化不及预期：可能影响智慧路灯的推广速度和市场规模。
• 特色小镇订单不足：若“特色小镇”亮化工程订单未达预期，可能影响公司业绩增长。
• 甲级设计资质未通过：可能限制公司承接大型城市照明项目，影响市场份额。
• 传统照明市场竞争激烈：公司四川省内业务占比较高，且存在明显的销售季节性，若拓展不顺利可能影响整体增长。

估值与评级

• 盈利预测：2018-2020年公司净利润分别为0.99亿、1.65亿、2.48亿元，对应EPS分别为0.98元、1.64元、2.46元，对应PE分别为25倍、15倍、10倍。
• 目标价：基于2018年28-32倍PE，公司目标价为27.35-31.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

华体科技作为城市照明西部龙头，凭借文化定制产品和智慧路灯布局，受益于城市亮化工程和智慧城市建设的双重驱动。公司具备较强的研发实力和资质优势，同时通过加入华为eLTE生态联盟，拓展智慧照明产品应用场景，有望在5G商业化和智慧城市建设中实现快速增长。公司未来业绩增长主要依赖智慧路灯和景观照明业务，盈利预测显示公司未来三年收入和净利润均将保持较高增速，具备良好的成长性和投资价值。