协鑫科技-碳中和系列（一）之科技（公司）深度报告：聚焦颗粒硅协“新”科技引领新周期

协鑫科技深度报告聚焦颗粒硅技术及新能源板块布局。颗粒硅具有显著成本优势和产品性能提升，其工艺流程相比改良西门子法更简洁，单次转换率高达99%，电耗降低超75%，预计2024年下半年现金成本将降至3万元/公吨以内。随着硅料价格企稳回升及行业去库，公司有望通过量价齐升实现盈利改善，颗粒硅市占率将同步提升。公司颗粒硅产能计划2024年底达48万吨，已与隆基绿能、TCL中环等签订长协，凭借成本与技术优势增强市场占有率。

颗粒硅助力光伏行业全面降碳，碳足迹值低于传统材料。2024年中报取得TUV莱茵认证，碳排放强度为16kgCO2e/kg-Si。CBAM政策实施临近，低碳价值将逐步显现，预计2026年正式执行后，欧盟免费配额逐年减少，推动产业链碳减排。CCZ连续直拉单晶技术与颗粒硅适配，提升生产效率和产品均一性，电阻率波动区间窄至±0.05cm，单产超185kg/天。钙钛矿技术产业化持续推进，2024年底计划建成GW级产线，光电转换效率达27.34%，叠层组件效率突破33.08%，公司技术储备为新增长极。

盈利预测显示，2024/2025/2026年营业收入分别为18462/26291/33716亿元，归母净利润预计由-2060亿元转为1282/3657亿元，EPS由-0.08元升至0.14元。当前股价对应PE为-1906/3063/1073，首次评级给予“买入”建议。财务指标方面，资产负债率保持41%左右，销售净利率有望从-22.81%回升。公司通过技术迭代降低非硅成本19%，优化断线率路径有效提升产品竞争力。

风险包括行业需求不及预期、原材料及电价波动、颗粒硅市占率提升不及预期、市场估值波动等。报告指出公司需关注产能释放节奏、政策执行力度及技术产业化进程，建议投资者关注其在颗粒硅、CCZ及钙钛矿领域的技术突破与市场布局。整体盈利预测及估值显示，公司具备穿越周期能力，未来成长空间较大。