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保险行业 2026 年中期策略：基本面与估值的鸿沟，中长期配置价值

核心内容概述

2026年上半年，保险行业基本面表现强劲，但受市场风格影响，板块整体跑输市场。保险指数下跌26%，而同期沪深300、中证800、创业板指分别上涨6.8%、9.9%、34.2%。尽管保险基本面持续改善，但估值与实际业绩形成明显背离，主要受权益市场风格偏移、资金虹吸效应以及部分大股东退出等因素影响。

主要观点

1. 基本面回顾

• 上市险企新业务价值同比增速：国寿（75.5%）>新华（24.7%）>平安（20.8%）>友邦（17.4%）>太保（9.6%），连续四年增长。
• 新单保费增速：平安（45.5%）>友邦（20.4%）>国寿（19.5%）>新华（3.9%）>太保（-7.6%），显示居民储蓄意愿提升。
• 价值率持续上升：太保从2023Q1的12.2%提升至2026Q1的16.3%，平安从16.3%提升至23.5%，主要得益于报行合一和预定利率下调。

2. 资产端展望

• 短期：2026年中报业绩有望高增，受权益市场明显上行影响，保险行业持有的股票和基金规模同比提升，推动业绩增长。
• 长期：稳态投资收益率中枢预计在3.7%-4.1%，远高于当前估值隐含的投资收益率。净投资收益率预计从2025年的3.4%降至2030年的2.7%，但稳态总投资收益率仍保持相对稳定。

3. 寿险负债端展望

• 产品结构大变革：重疾险向储蓄险转变，传统险向分红险过渡。分红险凭借“保证收益+浮动收益”优势，在居民投资渠道受限背景下，有望持续增长。
• 渠道结构大变革：银保渠道占比持续提升，2025年新华（61.5%）>太保（43.1%）>太平（38.7%）>国寿（25%）>平安（19.8%），推动行业整体负债端景气度上行。
• 产品成本大变革：监管政策持续优化，降低费用率和预定利率，推动行业负债成本下行。预计2030年NBV打平收益率降至1.84%，VIF打平收益率降至2.19%。

4. 财险负债端展望

• 财险保费增速放缓，主要受新车销量低迷影响。车险保费增速下滑，非车险增速相对稳定。
• 财险盈利仍有改善空间，非车险业务在报行合一推动下承保盈利逐步提升。

关键信息

• 市场表现：保险指数跑输市场，与市场风格和资金流动密切相关。
• 资产配置：保险行业在2025年下半年加大权益资产配置，2026Q1权益占比提升至14.97%，推动业绩增长。
• 分红险趋势：分红险销售有望持续，其收益与投资收益率正相关，与竞品收益率负相关。
• 负债成本下行：政策推动下，费用率和预定利率持续下降，NBV和VIF打平收益率逐步下降，未来负债成本有望降至1.5%-1.84%。
• 投资建议：推荐新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险、中国太平、中国人保（A/H）、中国太保（A/H）、友邦保险，认为其估值与基本面存在显著背离，中长期配置价值凸显。
• 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、保费收入增速不及预期、监管趋严。

表格概览

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

总结

保险行业在2026年上半年表现出强劲的基本面，但受市场风格及资金因素影响，板块整体跑输市场。未来随着权益市场回暖、投资收益率中枢上行、分红险销售增长、负债成本下降等趋势，保险行业具备中长期配置价值。尽管短期估值较低，但基本面持续改善，投资建议为买入。需关注长端利率下行、权益市场波动、保费收入增速不及预期及监管政策变化等风险。