深度报告-2025-12-20-中泰证券-2026年A股保险行业年度策略报告_重返1倍PEV修复途_资产负债两端开花_41页_1mb

证券研究报告总结：2026年A股保险行业年度策略

核心内容概述

本报告围绕2026年A股保险行业的投资策略展开，重点分析了寿险与产险板块的经营改善趋势，以及保险资金运用在低利率环境下的调整与机会。报告指出，保险股估值有望逐步修复，主要受益于EV增速恢复、利差损压力缓解、长期利率上升及权益市场慢牛的推动。

主要观点

1. P/EV估值修复

• 2025年保险股估值未反映长端利率波动，但随着EV增速恢复，P/EV有望逐步向1倍靠近。
• 若10年期国债收益率突破2.0%，则P/EV估值将显著改善。
• 2025年至2027年，上市险企EV平均增速预计为10.6%、10.9%和10.8%。

2. 寿险板块

• 新单与NBV增长：预计2026年新单和NBV增速保持两位数增长，尤其是分红险占比提升。
• 银保渠道：银保新单贡献持续上升，头部险企银保渠道NBV增速显著。
• 个险渠道：队伍结构已从“金字塔”型转为“哑铃型”，核心人力稳定，价值增长有望保持。
• 分红险产品：具备“固收+”特征，契合居民储蓄需求，有望在利率回升时提升客户收益。

3. 产险板块

• 非车险“报行合一”：非车险业务成本率有望改善，打开承保盈利“第二曲线”。
• 车险表现：车险综合费用率处于疫后新低，承保利润提升明显。
• 新能源车险：预计2026年末新能源车险保费占比达26.6%，承保盈利有望改善。

4. 资金运用

• 权益市场慢牛：A股慢牛环境有助于险资投资收益提升，推动P/EV估值回升。
• 长期资金入市：政策推动下，险资配置股票和权益类基金规模扩大，投资弹性增强。
• 新准则影响：新准则下，股票持仓上涨对险企盈利弹性放大，权益价格风险最低资本占用较高。

关键信息

资产负债两端改善

• 负债端：2026年新单与NBV增速有望保持两位数，分红险占比提升。
• 资产端：股票持仓增加，权益市场上涨将带来显著业绩弹性。

利差与利率关系

• 投资收益率下降50bps将显著影响NBV和VIF敏感性，但分红险销售逻辑强化，有助于稳定客户收益。

政策推动

• 长期资金入市政策推动，险资投资A股比例逐年提升，2025年起每年新增保费30%用于投资A股。
• “报行合一”政策落地，推动非车险业务质量提升，降低承保亏损风险。

风险提示

• 宏观经济风险：复苏低于预期可能拖累长端利率和权益市场。
• 转型风险：保险业转型低于预期可能影响盈利能力。
• 市场竞争风险：产品利润率可能因竞争加剧而压缩。
• 自然灾害风险：赔付率上升可能影响承保利润。
• 政策与测算风险：政策执行及测算偏差可能影响实际结果。

投资建议

推荐关注的公司

• 中国人寿
• 中国平安
• 中国太保
• 新华保险
• 中国财险

行业趋势展望

保险业社会功能

• 保险业在“十五五”期间将发挥经济“减震器”和社会“稳定器”功能，助力农业保险、商业养老、健康保险等发展。

偿付能力与资本补充

• 2027年起“偿二代”三期将实施，预计对险企偿付能力有较大影响。
• 寿险公司面临资本约束的“不可能性三角形”，需关注资本补充进度。

保险资金配置

• 险资配置股票和权益类资产比例提升，股票投资试点规模达2220亿元。
• 新增保费中30%用于投资A股，推动资本市场稳定发展。

数据与图表要点

• 2025年A股保险股P/EV估值：国寿0.83X，平安0.81X，新华0.74X，太保0.66X。
• 2025-2027年EV增速预测：10.6%、10.9%、10.8%。
• NBV增速预测：34.7%、21.7%、10.0%。
• 2026年新能源车险保费占比预计提升至26.6%。
• 险资股票配置规模：2025年9月达到11,930亿元，占资金运用总额约10%。

结论

2026年A股保险行业有望实现资产负债两端的双重修复，估值有望回升至1倍以上。寿险板块受益于分红险销售逻辑强化和银保渠道增长，产险板块因“报行合一”政策实施和新能源车险承保改善而受益。随着政策推动和市场环境改善，保险股投资机会逐步显现，建议重点关注中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国财险。