保险行业2026年年度投资策略_分红险重塑产品竞争力_新银保重构渠道新格局_31页_1mb

保险行业2026年年度投资策略总结

核心内容概述

本报告总结了2025年1-11月保险行业的表现及2026年的投资逻辑与展望。整体来看，保险板块在A股和港股均呈现上涨趋势，但A股表现弱于大盘，港股则显著跑赢恒生指数。保险股盈利主要由承保利润和投资利润构成，2026年预计宏观经济与资本市场将从“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡，盈利中枢有望改善。

主要观点

• 2025年回顾：保险Ⅱ（申万）上涨10.3%，跑输沪深300指数4.7pct；港股保险指数上涨49.2%，跑赢恒生指数20.3pct。A股中，新华保险涨幅最大（36.2%），而中国人寿和中国太保涨幅较小（5.6%和5.0%）；港股中，新华保险、中国再保险、中国人寿和保诚涨幅领先。
• 基本面表现：新单保费和NBV（新业务价值）持续增长，尤其是分红险的回归对新单销售有显著支撑作用。投资收益带动净利润增长，尤其是权益市场高景气度提升了投资收益表现。
• 投资逻辑：保险盈利由承保利润和投资利润组成，其中投资利润对资本市场波动较为敏感，而承保利润则与新单销售和产品结构优化密切相关。2026年，预计净利润仍是市场关注的核心指标，同时NBV等负债端指标的重要性将上升。
• 2026年展望：预计新单保费将继续增长，分红险将发挥重要作用，银保渠道集中度提升，推动NBV增速实现两位数增长。权益投资比例有望提升，长期资金入市将优化资产结构，提升投资收益。

关键信息

一、全年回顾：资产负债共振，估值修复

• A股表现：整体上涨但弱于大盘，新华保险涨幅最大（36.2%），中国平安（17.2%）、中国人保（16.3%）表现较好，中国人寿和中国太保涨幅较小。
• 港股表现：整体显著跑赢恒生指数，新华保险（109.9%）、中国再保险（92.6%）、中国人寿（90.2%）和保诚（85.2%）涨幅领先。
• 基本面表现：2025年1-3季度，NBV同比大幅增长，投资收益显著提升，净利润增长明显，其中中国人寿和新华保险表现突出。

二、投资逻辑：盈利拆分下的景气度前瞻

• 盈利结构：保险公司盈利由承保利润（死差、费差）和投资利润（利差）构成，其中投资利润受资本市场影响较大。
• 估值驱动因素：不同经济周期和宏观环境下，保险估值的关键指标不同，如经济向好时关注净利润、NBV、新单保费等；经济低迷时更关注承保利润率和负债成本率。
• 历史选股逻辑：2015-2019年以价值增长为主，2020-2023年以短期催化为主，2024年以价值系统性重估为主，2025年继续强化这一趋势。

三、全年展望：新单增量与权益增效带动盈利中枢向好

• 承保端：分红险强势回归，弥补传统险缺口，支持新单增长；银保渠道集中度继续提升，推动NBV增长。
• 投资端：长端利率有望企稳，权益投资比例提升，带来投资收益增长。债券南向通扩容为险资带来新机遇，有助于优化资产结构。
• 增长点：分红险产品具有吸引力，且红利平滑机制有助于稳定客户预期；银保渠道优化提升市场份额；产品结构改善提升价值率。

四、投资建议

• 推荐标的：中国人寿H、中国平安、中国太保、中国人保等，因其盈利中枢改善空间较大，负债端表现突出。
• 风险提示：长端利率快速下行、权益市场大幅回撤、新单销售不及预期等风险需关注。

图表目录摘要

• 图1：2025Q3上市险企NBV同比延续较快增长
• 图2：2025Q3平安NBVM同比大幅提升
• 图3：保险行业盈利拆分及驱动因素展望
• 图4：2025H1上市险企新单保费同比普遍提升
• 图5：我国保险预定利率变化
• 图6：我国保险市场险种结构
• 图7：头部险企2026年开门红主力产品预定利率及演示利率
• 图8：大型商业银行理财产品收益率及六大行五年期定期存款利率均值
• 图9：分红险的投资平滑机制
• 图10：VFA模型法下CSM可在一定程度吸收资产端波动
• 图11：老七家总保费市场份额
• 图12：老七家新单保费市场份额
• 图13：中国寿险行业分渠道保费收入结构
• 图14：法国寿险行业分渠道保费收入结构
• 图15：中国台湾寿险行业分渠道保费收入结构
• 图16：新加坡寿险行业分渠道保费收入结构
• 图17：EMEA银保渠道主要盈利产品分布
• 图18：美洲地区银保渠道主要盈利产品分布
• 图19：亚太-澳洲地区银保渠道主要盈利产品分布
• 图20：2025H1上市险企NBV打平收益率改善
• 图21：2025H1上市险企VIF打平收益率改善
• 图22：10年期国债到期收益率
• 图23：债券南向通运行模式
• 图24：保险行业资金运用情况
• 图25：上市险企动态PEV估值走势
• 图26：上市险企2018年以来PEV估值分位数

表格目录摘要

• 表1：2025年1-11月A股保险板块及指数涨跌情况
• 表2：2025年1-11月港股保险板块及指数涨跌情况
• 表3：上市险企投资收益情况
• 表4：上市险企年化净/总/综合投资收益率
• 表5：保险标的涨跌幅
• 表6：上市险企2015年以来各年度核心经营指标及估值表现
• 表7：不同经济周期及宏观环境下决定保险估值的因素
• 表8：上市险企开门红主力产品对比
• 表9：友邦在中国香港地区推出的分红型重疾险产品对比
• 表10：2025年“老七家”银保期交份额同比大幅提升
• 表11：2025年以来人身险行业负债端重点监管政策
• 表12：债券南向通发展历程
• 表13：上海清算所债券南向通托管规模
• 表14：长期资金入市有关政策
• 表15：重点公司估值