20221115-华安证券-策略专题_基金收益率是否影响年末风格切换__21页_2mb

基金收益率是否影响年末风格切换？总结

核心内容

本报告分析了2010年以来公募基金收益率与年末市场风格切换之间的关系，总结了风格切换的频率、特点以及基金收益率集中程度对风格切换的影响。

主要观点

1. 年末风格切换行情频繁出现

• 2010年以来，有50%的年份在11、12月前后出现风格切换行情。
• 近几年风格切换更加频繁，尤其是在2014、2015、2018、2019、2020、2021年。
• 风格切换通常分为两类：
  • 熊市环境下的反弹行情：如2015、2018年，表现为“跌多反弹多”。
  • 上涨行情环境下的风格轮动：如2014、2019、2020、2021年，表现为“风格切换”。
• 多数年末风格切换是从其他风格转向金融风格，只有2015年例外。

2. 公募基金收益率高低和集中度影响风格切换

• 高收益率+集中度分散：发生风格切换的概率较大，过去12年中有5次，其中4次在年末发生风格切换。
• 低收益率+高集中度：发生风格切换的概率较低，过去12年中有3次，均未出现风格切换。
• 高收益率+高集中度 或 低收益率+低集中度：风格切换与延续均有发生，概率相对均衡。

3. 风格延续买最强，风格切换买最弱

• 在风格延续的年份中，持有前期领涨风格中的领涨板块，能产生稳定超额收益。
• 而持有滞涨板块的超额收益则不稳定，且普遍落后于领涨板块。

关键信息

4. 当前市场情况

• 截止10月底，公募主动权益型基金平均收益率为-20.66%，基金业绩竞争缓和指数为-0.46，表明当前基金收益率偏低且集中度较高。
• 在这种“基金低收益率+高集中度”的组合下，发生风格切换的概率较低，风格延续可能性更大。

5. 市场与风格预判

• 反弹行情确立：预计市场仍将持续反弹一段时间。
• 外部因素：美国CPI回落，美联储加息预期降温，外部风险缓释。
• 内部因素：防疫措施更加科学精准，提振市场风险偏好，对年末中央经济工作会议抱有乐观预期。
• 整体风险偏好：持续提振，但风格切换概率低。

风险提示

• 数据处理和结果基于个人理解可能存在误差。
• 市场学习效应可能对结论产生影响。

图表说明

• 图表1：2020年上证指数及各大风格指数表现。
• 图表2：2020年各大风格指数月度及分区间表现。
• 图表3：2010-2021年11-12月前后市场风格变化情况。
• 图表4：2010-2021年公募基金收益率标准差情况。
• 图表5：2010-2021年基金业绩竞争激烈程度情况。
• 图表6：公募基金收益率高低和集中程度分类所对应年份情况。
• 图表7：2010-2021年首轮行情结束日的公募基金收益率分布曲线情况。
• 图表8：风格延续的年份中，领涨（抗跌）风格相关行业在11月前后行情的表现情况。
• 图表9：在风格延续的年份中，次轮行情持有前期领涨风格中的领涨板块将大概率产生稳定超额收益。
• 图表10：在风格延续的年份中，次轮行情持有前期领涨风格中的滞涨板块，将大概率跑赢指数，但超额收益不理想。
• 图表11：风格切换的年份中，领跌（滞涨）风格相关行业在11月前后行情的表现情况。
• 图表12：在风格切换年份中，次轮行情持有前期领跌风格中的领跌板块，将大概率产生超额收益。
• 图表13：在风格切换年份中，次轮行情持有前期领跌风格中的抗跌板块，产生的超额收益并不理想。
• 图表14：当前公募基金业绩竞争程度较为激烈且收益率较低，后续市场风格延续概率更大。
• 图表15：2022年市场行情与风格情况。

结论

年末风格切换更多是基金管理人基于“收益率高低+集中度高低”的组合进行“风险考虑”后的结果，而非“乐观预期”后的结果。当前“基金低收益率+高集中度”的组合下，风格切换概率较低，风格延续可能性较大。