全市场估值与行业比较观察：2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现-20210916-申港证券-33页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心结论

• 2022年市场风格可能从成长转向价值，这一转变将依赖于无风险收益率上升的拐点出现。
• 无风险收益率上行阶段，消费和金融风格表现占优；下行阶段，成长风格表现突出。
• 周期风格的超额收益与PPI同比增速走势一致。

A股主要指数中报季观察

• 销售毛利率：2021H1中报季，万得全A（除金融、石油石化）环比改善好于小盘，但小盘和中盘整体表现优于大盘。
• 归母净利润增速：小盘表现优于大盘，创业板环比改善最低。
• 营收同比增速：小盘优于大盘。
• 净资产收益率（ROE）：小盘和中盘改善大幅好于大盘，成为今年跑赢大盘的主要动力。

A股风格指数中报季观察

• 净资产收益率（ROE）：周期和成长环比改善强于消费、金融和稳定。
• 归母净利润增速：周期、成长和稳定改善好于消费和金融。
• 营收同比增速：金融、周期和成长改善居前。
• 销售净利率：周期和成长改善强于消费、金融和稳定。
• 总体趋势：周期和成长仍是今年跑赢消费、金融和稳定指数的主要动力。

万得一致预期分析

• 2021年度周期和成长凭借高利润增速表现较好，但2022年将出现增速环比回落。
• 中证500和国证2000为主的中小盘股将面临增速大幅回落，为金融消费、大盘价值行情回归创造条件。
• 金融和消费在2022年预计增速回归，成为风格转换的潜在因素。

全球主要指数PE估值

• 本期全球主要指数PE普遍下跌。
• 万得全A：PE为19.70，较上期上升0.44%。
• 上证指数：PE为13.96，较上期下降0.53%。
• 深证成指：PE为27.21，较上期下降0.83%。
• 创业板指：PE为55.53，较上期下降0.57%。
• 恒生指数：PE为10.72，低于2010年以来的均值+1倍标准差，历史百分位为55%。
• 标普500：PE为27.34，远高于均值+1倍标准差，历史百分位为89.70%。

全球主要指数PB估值

• 本期全球主要指数PB普遍下跌。
• 万得全A：PB为2.07，较上期下降0.51%。
• 上证指数：PB为1.58，较上期下降0.44%。
• 深证成指：PB为3.47，较上期下降0.86%。
• 创业板指：PB为7.99，较上期下降0.56%。
• 恒生指数：PB为1.13，较上期下降5.56%。
• 标普500：PB为4.60，较上期下降1.51%。

A股风格指数PE

• 本期A股风格指数PE多数下跌：
  • 金融风格PE为7.476，较上期下降2.12%。
  • 周期风格PE为22.586，较上期上升2.47%。
  • 消费风格PE为33.097，较上期下降2.88%。
  • 成长风格PE为63.761，较上期下降0.23%。
  • 稳定风格PE为13.634，较上期下降1.21%。

A股主要指数估值详情

• 上证50：PE为10.75，较上期下降1.00%，所处历史百分位为63%；PB为1.36，较上期下降1.00%，所处百分位为55%。
• 沪深300：PE为13.16，较上期下降1.52%，所处百分位为59%；PB为1.64，较上期下降1.52%，所处百分位为56%。
• 中证500：PE为22.49，较上期上升0.30%，所处百分位为9%；PB为2.21，较上期上升0.76%，所处百分位为33%。
• 万得全A（除金融、石化）：PE为32.296，较上期下降0.22%，所处百分位为59%；PB为3.10，较上期下降0.31%，所处百分位为79%。

申万一级行业PE四分位

• 本期PE估值绝对值最高的行业为：国防军工、休闲服务、计算机、电气设备、综合。
• 超过75%的行业包括：汽车、电气设备、食品饮料。
• 低于25%的行业包括：房地产、非银金融、传媒、通信、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、电子、医药生物、钢铁。

申万一级行业未来三年一致预期

• 2021年度周期（采掘、钢铁、化工、有色）行业利润增速预期较高，但2022年将全面下滑。
• 2022年度综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业净利润一致预期环比上升，可能成为风格转换的潜在因素。

风险溢价分析

• 本期A股风险溢价为0.20%，较上期上升0.02%。
• ERP（预期风险溢价）：
  • 半导体ERP为-1.45%，处于风险溢价中性较高配置区间。
  • 白酒ERP为-0.44%，处于风险溢价中性较高配置区间。
  • 医药生物ERP为0.08%，处于风险溢价中性较高配置区间。
  • 国防军工ERP为-1.41%，处于风险溢价最高配置区间。
  • 光伏设备ERP为-1.26%，处于风险溢价中性正常配置区间。
  • 储能设备ERP为-2.05%，处于风险溢价中性正常配置区间。
  • 采掘ERP为3.19%，处于风险溢价较高配置区间。
  • 化工ERP为1.00%，处于风险溢价较高配置区间。
  • 钢铁ERP为5.13%，处于风险溢价较高配置区间。
  • 有色金属ERP为-0.39%，处于风险溢价最高配置区间。

未来三年一致预期

• 金融风格：预计未来三年净利润增速稳定，有望回归。
• 周期风格：2022年增速将出现最大环比回落，2023年增速趋于平稳。
• 消费风格：预计2022年增速回归，2023年增速维持。
• 成长风格：2022年增速将回归常态，2023年增速可能继续增长。
• 稳定风格：2022年增速大幅回落，2023年增速有望回升。

总结

2022年市场风格可能从成长转向价值，主要依赖于无风险收益率的上升拐点。A股中小盘股在2021年表现优于大盘，但预计2022年增速将大幅回落，为金融和消费风格回归创造条件。全球主要指数PE和PB普遍下跌，A股风格指数PE多数下跌，但周期和成长风格仍具配置价值。申万一级行业中，传统行业在2022年净利润预期上升，可能成为风格转换的潜在因素。