20210916-申港证券-全市场估值与行业比较观察_2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现_33页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

2022年A股市场风格有望从成长回归价值，这一转变将依托于无风险收益率上升的拐点出现。根据历史数据分析，无风险收益率上行阶段通常伴随消费和金融风格表现较好，而下行阶段则成长风格占优。2021H1中报季，中小盘股（如中证500、国证2000）盈利改善显著，成为跑赢大盘的主要动力。然而，随着2022年周期和成长板块盈利增速出现环比回落，金融和消费板块可能重新成为市场亮点。

主要观点

1. 无风险收益率变化与风格指数关系

• 无风险收益率上行阶段（如2010.7-2011.2、2016.9-2018.1等）：消费、金融表现占优，成长居中，稳定风格居末尾。
• 无风险收益率下行阶段（如2011.3-2012.6、2014.3-2016.8等）：成长占优，金融和稳定居中，消费靠后。
• 周期风格的超额收益主要与PPI同比增速相关。
• 2022年市场风格可能从成长回归价值，主要依赖于无风险收益率上升。

2. A股主要指数中报季观察

• 销售毛利率：2021H1大盘好于小盘，但中小盘整体改善明显。
• 归母净利润增速：小盘好于大盘，创业板环比改善最低。
• 营收同比增速：小盘好于大盘。
• 净资产收益率（ROE）：中小盘改善大幅好于大盘，成为跑赢大盘的主要动力。

3. 万得一致预期与风格转换

• 2021年度周期和成长凭借高利润增速表现突出，但2022年周期将出现最大增速环比回落，成长增速回归常态。
• 中小盘股（中证500、国证2000）在2022年也将面临增速大幅回落。
• 金融和消费板块有望在2022年回归强势，成为市场主导风格。

4. 申万一级行业盈利预期变化

• 周期行业（采掘、钢铁、化工、有色）在2021年度盈利预期较高，但2022年将全面下滑。
• 传统行业（综合、通信、食品饮料、房地产）在2022年度盈利预期出现环比上升。
• 2022年风格转换的潜在因素在于这些行业盈利预期的变化。

关键信息

A股风险溢价与估值

• 本期A股风险溢价为0.20%，较上期有所上升。
• 十年期国债收益率维持在2.85%的低位，A股风险溢价投资价值继续保持。
• 万得全A股息率为1.45%，与十年期国债收益率的差距为104.68bp，接近警戒值2.5%。

风格指数表现

• 金融风格：ERP为7.476，较上期下降2.12%。
• 周期风格：ERP为22.586，较上期上升2.47%。
• 消费风格：ERP为33.097，较上期下降2.88%。
• 成长风格：ERP为63.761，较上期下降0.23%。
• 稳定风格：ERP为13.634，较上期下降1.21%。

指数估值变化

• 上证50：PE为10.75，较上期下降1.00%；PB为1.36，较上期下降1.00%。
• 沪深300：PE为13.16，较上期下降1.52%；PB为1.64，较上期下降1.52%。
• 中证500：PE为22.49，较上期上升0.30%；PB为2.21，较上期上升0.76%。
• 万得全A（除金融、石化）：PE为32.296，较上期下降0.22%；PB为3.10，较上期下降0.31%。

全球主要指数估值

• 万得全A：PE为19.70，较上期上升0.44%。
• 上证指数：PE为13.96，较上期下降0.53%。
• 深证成指：PE为27.21，较上期下降0.83%。
• 创业板指：PE为55.53，较上期下降0.57%。
• 恒生指数：PE为10.72，低于2010年以来的均值+1倍标准差，处于历史百分位55.00%。
• 标普500：PE为27.34，远高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于历史百分位89.70%。

申万一级行业PE与PB四分位

• PE高于75%百分位的行业：汽车、电气设备、食品饮料、综合、休闲服务、纺织服装、国防军工、计算机、采掘、化工、商业贸易、公用事业、家用电器、机械设备、有色金属。
• PE低于25%百分位的行业：房地产、非银金融、传媒、通信、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、电子、医药生物、钢铁。
• PB高于75%百分位的行业：电气设备、化工、休闲服务、电子、有色金属、食品饮料、钢铁、汽车。
• PB低于25%百分位的行业：银行、房地产、非银金融、农林牧渔、建筑装饰、商业贸易、传媒、通信。

总结

2022年A股市场风格有望从成长回归价值，主要基于无风险收益率上升拐点的出现。中报季数据显示，中小盘股盈利改善显著，但2022年增速可能回落，推动金融和消费板块回归强势。全球主要指数估值普遍收跌，A股风险溢价保持吸引力。申万一级行业中，周期行业盈利预期全面下滑，而传统行业如综合、通信、食品饮料、房地产在2022年盈利预期回升，为风格转换提供潜在动力。整体来看，A股估值水平仍具吸引力，特别是金融和消费板块，可能成为2022年的投资重点。