20140214-第一创业-小幅扭亏难掩羸弱盈利_14页_429kb

报告摘要

中国固定收益证券债券点评报告总结：11云维债业绩预盈点评

核心内容

本报告分析了云南云维股份有限公司（以下简称“云维股份”）2013年业绩扭亏的背景及其对“11云维债”信用风险的影响，重点评估了公司的盈利能力、偿债能力、担保人状况及政府支持的可能性。

主要观点

盈利能力未显著改善：2013年云维股份实现扭亏，净利润约为3600万元，但整体盈利水平并未出现趋势性恢复。主要产品价格持续走低，尤其是焦炭产品，价差从2012年的770元/吨降至年末的540元/吨，对利润的支撑较弱。甲醇价格虽有回升，但收入占比仅为8%，对业绩提升作用有限。
盈利改善主要来自煤矿收购：麦地煤矿的收购为云维股份带来约8856.87万元的投资收益，成为2013年扭亏的关键因素。然而，四季度仍存在约0.06亿元的亏损，表明盈利的持续性存疑。
偿债能力薄弱：云维股份资产负债率从2011年的75%上升至2013年三季度的87%，短期负债比例达70%。经营活动现金流净额持续为负，2013年前三季度净流出4.43亿元，货币资金仅为7.62亿元，对短期刚性负债的覆盖率不足17%，难以支撑债务偿还。
资产价值有限：公司主要资产为煤矿资源，评估价值约26.80亿元，但整体资产评估价值仅为50.09亿元，仅能覆盖总负债114.25亿元的44%。公司资产结构偏重，变现能力有限。
担保人云煤化亦面临困境：云煤化作为云维股份的担保人，自身资产负债率高达78.35%，净利润为-11.71亿元，经营现金流净额仅为1.52亿元，偿债能力同样堪忧。若需代偿云维股份债务，可能引发自身债务问题。
政府支持意愿与能力尚存：云南省政府对煤化工产业有明确支持政策，且云维股份和云煤化曾多次获得政府补助。尽管云南省债务负担较重，但2016年回售时政府兜底的可能性仍较大，因当时财政状况相对稳健，且政府已无偿划拨工业用地和采矿权价款。