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冰火两重天，问道猪价与粮价

核心内容总结

生猪市场分析

核心观点

猪价呈现4年左右一次的价格周期，主要由供应侧变化驱动，本质是利润周期。当前猪价自4月中旬开始回升，养殖行业已实现扭亏为盈，市场交易体重持续增加，预计下半年供应将逐步下降，价格中枢上移。

历史周期回顾

• 周期一：1995/6-1999/5，上行期28个月，下行期19个月
• 周期二：1999/5-2003/5，上行期21个月，下行期27个月
• 周期三：2003/5-2006/5，上行期16个月，下行期20个月
• 周期四：2006/5-2010/4，上行期23个月，下行期24个月
• 周期五：2010/4-2014/4，上行期17个月，下行期31个月
• 周期六：2014/4-2018/5，上行期25个月，下行期24个月
• 周期七：2018/5-2022/4，上行期32个月，下行期15个月

供应分析

• 能繁母猪存栏：2021年6月和10月达到峰值，2022年5月供应端出现边际下降，预计下半年供应逐步减少。
• 出栏体重：全国平均出栏体重为125.56公斤，周涨幅0.70%，月涨幅4.02%，同比降低6.42%。受天气和压栏情绪影响，整体出栏体重偏大。

需求分析

• 猪肉消费在2014年后阶段性见顶，后期整体在高位徘徊。
• 2019-2020年因非洲猪瘟导致供应大幅下降，但2021年后需求未见明显增长。

供需推演

• 2022年预计出栏量为75,814万头，猪肉产量为5530万吨，进口量为100万吨，总供应为5630万吨。
• 供需趋好，价格中枢上移，猪价上涨趋势下，出栏体重预计难以大幅下降。

成本及利润

• 2021年生猪养殖总成本为2246元/头，饲料费占比最高（57.30%），医疗防疫费、仔商费等费用显著增加。
• 养殖利润逐步改善，2022年猪价上涨带动养殖利润回升，进入盈利阶段。
• 非瘟后时代，养殖成本中枢上移，主要受防疫投入和饲料原料价格上涨影响。

谷物市场分析

核心观点

国内谷物存在缺口，价格受国际市场影响较大，定价重心在国际市场。玉米进口依存度持续上升，俄乌局势对全球谷物价格产生显著影响。

玉米核心逻辑

• 政策市：2008-2014年，国内临储收购价为政策底。
• 市场化：2015年临储收购价大幅下调，2016-2020年开启去库存化。
• 国际联动：国内玉米与CBOT玉米价格相关性高，受国际谷物市场影响显著。

国内谷物缺口

• 近年来国内谷物进口量大幅增加，进口依存度显著上升。
• 2022年玉米进口量为100万吨，进口依存度达12.94%。

俄乌局势影响

• 俄乌冲突提升全球小麦和玉米价格重心，对国内市场形成支撑。
• 国内谷物市场与国际价格联动性增强，需关注全球供需变化及地缘政治因素。

价格走势

• DCE玉米与CBOT玉米价格连续相关性达0.784（一年期），显示高度联动。
• 2022年5月以来，国内玉米价格调整主要受国际谷物市场影响，后期关注北美生长情况及俄乌局势。

关键信息

生猪市场

• 猪价周期为4年左右，由供应侧变化驱动。
• 当前猪价上涨，养殖利润回升，市场交易体重增加。
• 能繁母猪存栏见顶，预计2022年下半年供应下降。
• 猪周期本质是利润率周期，长期价格取决于行业平均成本与社会平均回报率。

谷物市场

• 国内谷物存在缺口，进口量增加，价格受国际市场影响显著。
• 玉米进口依存度上升，与CBOT玉米价格高度相关。
• 俄乌局势对全球谷物价格形成支撑，国内市场需关注全球供需及地缘政治变化。

主要观点

• 生猪市场：当前猪价进入上行期，供需趋好，价格中枢上移，养殖利润回升。
• 谷物市场：国内谷物价格受国际市场影响显著，进口依存度持续上升，需关注全球供需变化和地缘政治因素。

未来展望

• 生猪市场：预计下半年供应逐步下降，猪价有望继续上涨，消费好转可能进一步支撑价格。
• 谷物市场：全球谷物基本面良好，价格重心有望保持高位，后期需关注北美生长情况及俄乌局势演变。

研究员简介

• 王真军：招商期货研究所所长助理，农产品团队负责人，中南大学数理金融硕士。
• 曾就职于国内大型现货企业，负责期货套期保值工作。
• 具备期货从业人员资格（F0282372）及投资咨询资格（Z0010289）。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 招商期货不对信息的准确性、完整性或分析结果的正确性作出任何保证。
• 报告内容仅作参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。