数据综述月报：内需持续回暖，降准夯实稳增长基调-20230331-华泰证券-18页_812kb

报告摘要

2023年3月中国宏观经济总结

核心内容概览

2023年3月，中国宏观经济呈现出内需回暖、政策支持与外需边际改善的态势。整体经济活动指标有所回升，居民消费、房地产销售、基建投资等关键领域表现积极，同时央行通过降准进一步释放流动性以支持稳增长。但外需仍面临不确定性，部分行业如高新技术领域出口增速放缓，需关注政策执行效果与海外经济动向。

主要观点

1. 内需持续回暖

居民出行活跃度显著提升，1-24日百城拥堵指数同比上升5.3%，1-28日18城地铁客运量同比增加54%，表明节后经济复苏势头良好。
汽车销售同比跌幅收窄至-1%，显示消费市场逐步恢复。
3月1-26日乘用车零售销量同比增速为-1%，较1-2月全月的-17%明显改善。
房地产销售指标持续回暖，3月1-28日30大中城市销售面积同比上升44.2%，较上月的-15%大幅反弹，26城二手房销售面积同比上升35%。

2. 工业与基建景气度回升

基建相关行业开工率持续上行，高炉开工率、建筑钢材成交量、水泥开工率等指标环比大幅上升，显示政策对基建投资的支撑作用。
工业增加值同比增速从1月的-1.8%回升至3月的3.5%，表明制造业活动有所改善。
2月制造业PMI升至52.6%，服务业PMI升至56.2%，显示经济活动全面回暖。

3. 通胀压力可控

2月CPI同比为1.0%，食品价格同比上涨2.6%，受春节因素影响，食品价格走低。
国内工业品价格大多环比下行，其中螺纹钢/铜价格环比分别下跌2.1%和1.2%，动力煤价格保持稳定。
3月布伦特油价月均环比下行6.1%，录得78.2美元/桶，对输入性通胀形成一定抑制。

4. 外需边际改善

3月出口金额同比跌幅收窄至-6.8%，高于彭博预期的-9.0%，显示外需有所回暖。
义乌小商品出口价格指数同比明显回升，可能预示外需逐步企稳。
非高新技术行业出口增速回升，而高新技术行业出口增速下降，反映出口结构变化。

5. 货币政策宽松

央行宣布降准0.25个百分点，释放流动性以支持经济复苏。
3月利率债净发行11,528.5亿元，环比多增2303亿元，同比多增2067亿元，显示政策对市场流动性支撑显著。
降准后银行间利率表现分化，DR007下行36个bp，R007上行9个bp，显示市场流动性释放不均。

6. 财政政策持续发力

1-2月政府债净发行量为1.18万亿元，同比明显多增，体现财政对基建的支持。
信用债净融资1163亿元，较去年同期下降，但房地产债融资84亿元，高于2022年同期。

关键信息

1. 经济数据亮点

工业增加值：2月同比增速为2.4%，环比年化增长11.7%。
社会消费品零售总额：1-2月名义同比增速达3.5%，线上零售同比增速为6.7%，显示消费复苏。
固定资产投资：1-2月同比增速为5.5%，显示投资意愿回升。
房地产销售：3月1-28日30大中城市销售面积同比上升44.2%，二手房销售面积同比上升35%。
出口数据：2月出口金额同比-6.8%，跌幅较12月的-9.9%收窄，且高于市场预期。

2. 金融市场动态

利率变化：1年期国债收益率环比下行8个bp，10年期国债收益率下行4个bp。
银行间利率：DR007下行36个bp，R007上行9个bp，显示流动性释放不均。
社融规模：2月新增社融3.16万亿元，高于去年同期，显示融资环境改善。

3. 政策基调

2023年政府工作报告设定经济增长目标为5%左右，宏观政策延续“稳增长、稳就业、稳物价、稳信心”的总体基调。
降准释放流动性，支持经济复苏，同时地方债净发行量同比增加15.7%。

4月宏观主要观察点

关注外需能否企稳回升：3月义乌小商品出口价格指数同比明显回升，可能预示外需回暖，出口相关行业景气度有望回升。
关注地产商现金流与拿地情况：新房及二手房销售数据高企，或带动地产开工端景气度低位回升。
风险提示：海外需求加速走弱，稳地产政策不及预期可能影响市场信心。

数据图表亮点

图表1：经济数据总表显示内需回暖、工业增速回升。
图表2：2月制造业与服务业PMI均上升，反映经济活动改善。
图表3：制造业PMI生产指数、库存与新订单均上升，显示企业信心增强。
图表27：3月人民币兑一篮子货币下降，兑美元向下波动，反映汇率压力。
图表28：螺纹钢与水泥价格环比上涨，动力煤价格持平，显示部分工业品价格企稳。
图表32：出口同比跌幅收窄，贸易顺差环比下降，显示出口结构变化。
图表50：利率指标显示央行流动性释放效果明显，但市场利率分化。

总结

3月中国宏观经济呈现内需回暖、政策支持与外需边际改善的态势。居民消费、房地产销售、基建投资等关键领域表现积极，央行通过降准释放流动性以支持经济复苏，但外需仍面临不确定性。需关注外需能否持续回暖、地产商现金流与拿地情况是否改善，以及稳地产政策的执行效果。整体经济活动指标显示复苏迹象，但部分行业如高新技术出口仍面临挑战，需警惕海外需求走弱的风险。

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