库存周期系列之一：破局系列，库存周期的大势和行业指引-20231021-浙商证券-25页_1009kb

库存周期分析报告总结

核心观点

当前库存周期已运行41个月，名义库存位置处于近十年16.7%分位，主动去库几近尾声。结合PPI修复、企业盈利改善及稳增长政策落地，多迹象指向库存周期接近尾声。根据历史数据，股票及商品类资产在“被动去库”和“主动补库”阶段表现更优，取得正收益概率分别为71%和100%，月平均复合收益率分别为+2.9%和+2.6%。

大势维度：库存周期的复盘与研判

1.1 库存周期的定义与划分

库存周期（基钦周期）由约瑟夫·基钦提出，时间跨度约为3-4年，通常分为四个阶段：被动去库、主动补库、被动补库、主动去库。库存变动滞后于需求变化，导致供需错配。

1.2 大类资产表现

在库存周期的四个阶段中，股票及商品类资产在“被动去库”和“主动补库”阶段表现较好，而债券类资产在“主动去库”阶段表现突出，现金类资产在“被动补库”阶段占优。

1.3 研判库存周期的可选指标

• 名义库存 & 实际库存：名义库存反映库存与价格的综合变化，实际库存反映库存量变化。PPI领先于名义库存，名义库存又领先于实际库存。
• 产能利用率 & 固定资产周转率：产能利用率反映企业生产与产能的比值，固定资产周转率反映固定资产利用效率。两者均与库存周期相关。
• 库销比 & 库销增速差：库销比反映库存与销售的相对力量，库销增速差剔除季节性因素，反映库存与销售的真实状态。

行业维度

2.1 一级行业：中下游先复苏

• 处于被动去库的行业：汽车、电子、医药、计算机、轻工制造、机械设备、纺织服饰、美容护理、社会服务。
• 处于主动补库的行业：家用电器、公用事业、国防军工、传媒。
• 处于主动去库的行业：房地产、轻工制造、计算机、建筑材料、纺织服装、基础化工、钢铁。
• 处于被动补库的行业：部分行业如电力设备等。

2.2 二级行业：关注部分中游

• 库存处于低位的行业：光学光电子、元件、军工电子Ⅱ、通用设备、计算机设备、白色家电、家电零部件Ⅱ、家居用品、医疗器械、电子化学品Ⅱ、汽车零部件。
• 库存与需求修复的行业：电子、家电、汽车等中游制造和可选消费行业表现较好。

工业企业库存位置

3.1 中上游主导库存周期

• 上游资源采选业：存货占比2%，多数处于主动去库阶段。
• 上游原材料：存货占比33%，多数行业进入补库阶段。
• 中游设备制造：存货占比46%，电气、汽车、运输等行业收入持续正增长。
• 下游消费品：存货占比17%，整体较低，但需求分化明显。
• 公共事业：存货占比0.3%，燃气、电力、热力等处于主动去库阶段。

3.2 原材料和设备类初显补库

• 上游资源采选业：煤炭、非金属矿、黑色金属矿等处于主动去库或被动去库阶段。
• 上游原材料：化学原料、非金属矿物制品等多数处于主动补库阶段。
• 中游设备制造：计算机、电气、汽车等处于主动补库，专用设备、通用设备等处于被动补库。

风险提示

• 经济修复低于预期：宏观经济面临多重扰动，可能影响库存周期修复。
• 产业进展低于预期：部分行业进展不及预期，可能影响库存周期表现。
• 统计口径存在误差：部分数据可能存在统计误差，影响分析结果。

总结

当前库存周期接近尾声，A股市场释放积极信号。在行业层面，中下游行业如汽车、电子、家电等具备复苏潜力，而上游资源及原材料行业多数处于去库阶段。不同行业库存周期状态各异，需结合具体行业数据及经济周期判断。股票及商品类资产在“被动去库”和“主动补库”阶段表现更优，投资者可重点关注这些行业及资产配置。