20210903-国金证券-固收8月报_货币向宽_财政兜底_下半年系统性金融风险发生概率极低_26页_2mb

固收8月报总结：货币向宽，财政兜底，下半年系统性金融风险发生概率极低

核心结论

1. 房地产风险：在政策高压下，房地产信用风险加速暴露，但监管层强调“房住不炒”和“三稳”机制，预计适度加大金融支持，避免风险传导。
2. 城投平台与地方国企：在“守土有责”政策下，地方财政金融风险整体可控，城投平台和地方国企出现“突发”风险的概率较低。但需关注评级下调较多、债券到期压力大的区域及主体。
3. 监管政策：监管升级短期内影响市场情绪，但中央财经委员会释放维稳信号，表明系统性金融风险发生概率极低。

主要观点

• 房地产风险：政策持续收紧，房企违约事件增多，可能引发次生金融风险。需关注头部房企及依赖流贷和直融的区域。
• 城投风险：评级调整反映区域财政实力和平台信用基本面变化，尾部平台流动性风险较大，需警惕估值波动。
• 地方国企风险：信用风险持续释放，弱资质国企需关注，尤其在融资环境收紧、成本压力上升及疫情冲击下。
• 金融市场：短期内股市、汇市和大宗商品市场波动加大，但风险可控，政策支持下基本面仍具支撑。
• 监管影响：监管政策超预期调整可能带来短期扰动，但系统性风险可能性较低。

关键信息

一、房地产与城投风险

• 房地产信用风险：截至2021年8月27日，涉房债券违约39只，逾期本息约330亿元，成为当前主要“灰犀牛”。
• 城投评级调整：8月16日，15家城投上调评级，29家下调评级。调升集中在综合实力强的区县平台及中游地级市核心平台；调降集中在尾部区域，如贵州、内蒙古等。
• 地方国企：12家地方国企违约，涉及逾期本息约507.5亿元，弱资质国企风险上升，需关注非标违约、对民企担保等风险。

二、流动性跟踪

• 公开市场操作：8月央行逆回购净投放600亿元，整体维持平稳，月末加量。
• 货币市场：资金利率窄幅震荡，DR001和DR007分别上行约8bp和9bp。
• 同业存单：发行量环比下降，净融资额1468.3亿元，1年期利率下行至2.69%。

三、利率债市场回顾与展望

• 一级市场：8月利率债发行1.99万亿元，净融资1.24万亿元，较7月明显改善。地方债发行规模增加，国债发行稳定。
• 二级市场：短端收益率上行，利差多数收窄。10年期国债收益率下行4bp，国开债利差收窄。
• 市场展望：9月地方债供给加速，MLF到期压力较大，降准降息可期，利率下行空间需等待政策落地。

四、信用债市场回顾与展望

• 一级市场：8月信用债净融资额3403.91亿元，环比增长44.07%。短融、中票、公司债发行量增加。
• 二级市场：信用债成交量环比恢复，信用利差分化。主体评级调整情况显著，9家公司下调，7家公司上调。
• 市场展望：建议关注盈利能力强、现金回流快的产业债，城投债需警惕流动性压力大、债务短期化的区域。

风险提示

• 疫情不确定性
• 经济下行压力大于预期
• 信用风险事件

建议

• 产业债：以把握票息为主，不宜过度拉长久期，优选盈利能力强、现金回流快的主体。
• 城投债：关注评级下调、债券到期压力大的区域，如贵州、云南等地，防范估值风险。
• 监管影响：需警惕监管政策对市场情绪的短期扰动，但系统性风险发生概率极低。

图表亮点

• 图表1：涉房债券违约数增加
• 图表2：部分上市银行房地产业贷款情况
• 图表3：2021年底前各省（市）到期城投债规模
• 图表4：各省（市）城投债年底偿债压力
• 图表5：今年以来主体评级或评级展望下调的城投
• 图表6：2021年以来违约地方国企所属行业
• 图表7：地方国企今年到期债券所属行业分布
• 图表8：8月末票据利率连日反转
• 图表9：8月票据承兑和贴现
• 图表10：7月份商业银行票据资产变化
• 图表11-18：城投评级调整情况及区域分布
• 图表19：尚未披露跟踪评级的城投主体区域分布
• 图表20-24：公开市场操作、货币市场、同业存单发行与利率走势
• 图表25-30：利率债与信用债发行及利差变化
• 图表31-41：信用债市场各券种发行情况、行业分布及区域分布

总结

本报告从房地产、城投、地方国企等潜在风险领域出发，结合流动性、利率债和信用债市场表现，指出在政策支持下，系统性金融风险发生概率极低。同时，建议投资者关注评级调整、债务到期压力及流动性变化，把握票息收益，优选优质主体。