20240318-紫金天风-债券周报_宽松预期仍在_债牛趋势未尽_20页_3mb

核心观点

上周债市在止盈情绪影响下出现回调，但考虑到基本面短期内难以扭转、实体经济活力仍然不足、通胀回升待观察，债牛长期趋势未改。同时，金融数据不及预期以及后续降息预期的博弈仍在继续，市场需密切关注政策动向。

经济增长

• 社融增速回落明显：2月社融增速大幅低于预期，主要因信贷偏弱、政府债发行滞后等因素。企业中长期贷款同比多增1800亿元，基建融资有所支撑；但居民信贷同比大幅少增，反映地产销售仍处于疲软状态。
• PMI数据疲软：2月制造业PMI降至荣枯线下方，非制造业PMI小幅上升，服务业高景气度主要集中在节假日消费带动；建筑业受春节假期和施工停滞影响表现不佳。

通胀

• 2024年3月初CPI数据波动，不同类别的商品价格表现分化，蔬菜、水果价格下降明显，食品项表现疲软。
• 市场预期通胀回升趋势有待确认，目前数据未明显支持通胀快速回升的判断。

资金面

资金面呈现平衡宽松态势：

• 短期资金利率波动幅度减小：包括DR007、R007等多项指标走势分化，部分利率上行，部分下行。
• 同业存单利率低位运行：1年期股份行发行利率处于低位水平，反映资金利率整体下行空间有限。

货币政策

• MLF缩量操作：3月15日MLF等量缩量续作，央行表示无主动缩量意图，暗示未来可能通过降息释放空间。
• 央行政策总体中性：强调防止资金空转、稳定汇率，对未来降息保持谨慎，但市场普遍认为还有进一步降低融资成本的可能性。

财政政策

积极的财政政策中性适度：
财政部指出将通过多种政策工具加强财政资源统筹，但同时推动规范化管理，确保资金使用效率提升，政策重点在于提质增效。

市场动态

• 债券市场：长端基差有所走强，短端保持平稳，投资者多空博弈加剧，止盈情绪推动市场波动。
• 高频事件：央行逆回购操作微弱，净回笼1050亿元，显示谨慎态度。此外，对降息预期博弈成为近期市场关注焦点。

总体展望

尽管上周市场因多重因素承压，后期需持续关注如下变化：

• 社融、信贷数据是否企稳；
• 央行下一步降息空间和节奏；
• 制造业PMI及非制造业PMI是否持续改善。

债市中长期趋势仍将取决于政策走向和宏观经济面的实际表现。