20251222-东吴证券-2026年转债策略_从收益增强转向风险平衡_24页_1mb

2026年可转债策略分析总结

核心观点

2025年可转债市场呈现“平价和溢价率双击”的大贝塔行情，但2026年可能面临“高估值+强赎倾向+次新走妖”的挑战。因此，转债资产的定位应从“权益替代”转向“债市补充收益”。在正股层面，慢牛预期下平价仍可成为正向收益贡献，但市场交易逻辑正在改变，转债内部表现将更分化，抱团更集中。

供需展望

供给端

• 2026年可转债净供给预计延续5.3%-27.6%的缩量态势。
• 创业板转债可能成为未来两年的重要补充，具有“快、多、优质”特征，但“单券规模小”和“锁定期交易”增加了交易难度，2027年或可期待。

需求端

• 二级债基规模扩张迅速，是增持可转债的主力资金，其资产净值增幅达90.43%。
• 一级债基虽有“资产荒”逻辑，但整体持有转债市值增幅有限，未来可能因强结构行情或溢价率压缩而增持。
• 保险、年金和社保资金直投转债规模大幅回落，未来若加仓或成为强劲助力资金，但以间接参与为主。

估值展望

估值波动分析

• 当前转股溢价率约30%，隐含正股至少30%涨幅预期，但受“130元强赎线”限制，转债价格将向转换价值靠近。
• 若溢价率继续上行至40%，意味着投资者需承受约10%的潜在回撤，与固收类资金风险偏好相悖。

估值泡沫化可能性

• 转债价格中位数在强结构性行情下可能突破130元，如2015年和2022年初。
• 2026年若权益慢牛预期不破，需关注局部赚钱效应、大小盘风格切换和行业轮动节奏，寻找核心阿尔法机会。

策略与行业布局

精耕细作，重仓核心阿尔法

• 高估值环境下，正股涨幅被高度透支，建议注重行业轮动节奏、个券边际变化并超配核心个券。
• 避免“摊大饼”策略，以降低系统性风险。

行业方向

方向1：算力产业链

• 算力硬件和算力服务相关转债值得关注，如银轮转债、博23转债、金田转债等。
• 重点关注业绩兑现较好的标的，避免交易拥挤度过高。

方向2：瓶颈环节

• 电力支撑、芯片存储、国产替代等环节可能受益于AI发展，如大中转债、兴发转债、杭氧转债等。
• 关注产业链一体化程度高、议价权强的公司。

方向3：AI端侧量产催化

• 2026年将是人形机器人量产元年，关注相关供应链及技术突破，如科利转债、伯25转债、银轮转债等。
• AI眼镜、AIPC、AI手机等产品将进入规模化增长阶段，相关转债如环旭转债、佳禾转债等值得关注。

风险提示

• 流动性超预期收缩。
• 国内宏观经济数据修复不及预期。
• 科技产业落地趋势或技术突破不及预期。
• 海外关税政策超预期收紧。

关键图表与数据

• 图1：2026年供给预测（保守、中性、乐观情境）。
• 图2：往年转债净供给变化。
• 图3：2025年初预案规模与实际上市规模对比。
• 图4：历年强赎转债规模和数量。
• 图5：2025年待发转债流程时间缩短。
• 图6：2023年以来董事会预案数量变化。
• 图7：2025年双创板块尤其是创业板新券占比。
• 图8：双创板块尤其是创业板的发行速度。
• 图9：各持有主体2025年持转债面值变化。
• 图10：公募基金为转债持有主力。
• 图11：固收+基金中转债仓位变化。
• 图12：固收+基金尤其是二级债基和转债基金资产净值扩张。
• 图13：二级债基和可转债基金为持有转债增持主力。
• 图14：二级债基成立数量高速增长。
• 图15：2025年保险、年金和社保直投转债面值变化。
• 图16：转债ETF流通规模变化。
• 图17：2015H1和2022年初转债价格中位数突破130元。
• 图18：转债ETF与沪深300ETF、中证2000ETF涨跌幅比较。

总结

2026年可转债市场将面临供需格局变化和估值调整的挑战，需在高估值环境下寻找局部赚钱效应和核心阿尔法机会。重点布局算力产业链、瓶颈环节和AI端侧量产催化的相关标的，同时关注市场风格切换和行业轮动节奏。整体策略应注重精耕细作，避免系统性风险。