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转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡（东吴固收李勇 陈伯铭）20260427

核心内容

本周（4.20-4.24）权益市场与转债市场均呈现波动特征，其中正股市场总体上涨，而转债市场整体下跌。海外市场因美伊冲突、霍尔木兹海峡通行状态与能源供给风险反复定价，导致原油价格高波动、黄金回落、美债收益率上行、科技股相对占优。国内方面，A股市场整体表现更具韧性，但呈现“前半周修复、后半周分化回落”的特征。转债市场则在不同交易日表现出不一的情绪，整体交易情绪优于正股市场。

主要观点

• 海外市场动态：市场围绕“地缘冲突—能源供给—通胀压力—降息预期重塑”反复定价，需谨慎区分“冲突持续”与“海峡封锁”或“供应恢复”，前者影响风险偏好，后者影响实际供需。若原油价格继续上行，市场定价重心将从短期避险转向滞胀约束与美联储政策空间收窄。
• 国内市场表现：A股三大指数涨跌互现，创业板指出现下跌，市场结构上围绕两条主线扩散：一是科技成长链条（如AI算力、半导体、光通信等）；二是能源安全与新型电力系统（政策支持严格控制化石能源、发展非化石能源与新型储能）。
• 转债市场分析：本周转债市场整体下跌，但交易情绪优于正股。转股溢价率有所上升，其中90-100元价格区间的溢价率分位数走阔最大，而100-110元平价区间的溢价率有所走窄。市场情绪在周五转债表现优于正股，但正股成交额大幅放量，显示市场活跃度提升。
• 配置建议：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价转债分别为宏川转债、三房转债、蓝帆转债、家悦转债、华阳转债、南航转债、万孚转债、本钢转债、美锦转债、希望转2。建议关注结构性机会，注重配置平衡性与风险控制。

关键信息

权益市场表现

• 上证指数累计上涨0.70%，深证成指上涨0.37%，创业板指下跌0.29%。
• 周五市场缩量调整，上证指数下跌0.33%，创业板指下跌1.41%。
• 周中市场分化明显，锂矿、能源金属、半导体相对活跃，通信、军工、商业航天回调。
• 31个申万一级行业中，7个行业收涨，社会服务、美容护理、有色金属、钢铁、机械设备涨幅居前。

转债市场表现

• 中证转债指数下降1.52%，周度成交额为793.40亿元，环比上升2.35%。
• 转股溢价率周均46.26%，较上周上涨0.21pcts，多数价格区间的溢价率分位数走阔。
• 成交额前十的转债包括美诺转债、华特转债、起帆转债、晶科转债、金宏转债、盈峰转债、新港转债、泰坦转债、欧通转债、大中转债。
• 转债个券周度涨跌幅中，约34.68%上涨，约17.05%涨幅在0-1%区间，约12.72%涨幅超2%。

股债市场情绪对比

• 转债与正股周度加权平均涨跌幅均为正值，但正股涨幅更大。
• 周五转债市场交易情绪优于正股，但正股成交额大幅放量，位于历史高位。
• 转债涨跌幅高于正股的比例在周五达64.24%，显示转债更具抗跌性。

配置建议

• 转债市场建议关注中低价、高评级标的，如宏川转债、三房转债等。
• 转债市场呈现结构性机会，建议在“弹性修复”后转向“结构再平衡”策略。
• 建议关注科技主线扩散方向与能源安全相关的转债，把握政策带来的机会。

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险
2. 流动性环境收紧风险
3. 权益市场超跌风险
4. 地缘政治危机影响
5. 行业政策调控超预期