20260620-东吴证券-固收周报_建议以平衡型转债为主要抓手_15页_1mb

固收周报 20260620 总结

核心内容概述

本周固收市场整体呈现上涨趋势，但市场结构存在明显差异。权益市场在海外风险偏好修复的推动下整体上涨，其中科技成长板块表现突出。转债市场也整体上涨，但正股对转债的弹性映射不足，反映出市场内部结构的错配。同时，部分高波动个券表现出异常交易特征，市场情绪资金对个券定价的影响显著。

主要观点

1. 市场整体表现

• 权益市场：整体上涨，其中上证指数上涨1.46%，深证成指上涨7.13%，创业板指上涨11.02%。科技成长板块成为主要上涨动力，AI算力硬件、半导体、稀土材料等成为资金集中定价的方向。
• 转债市场：中证转债指数全周上涨0.85%，但6月18日出现下跌0.88%，表明高景气成长板块与转债加权指数之间存在结构错位。
• 股债市场情绪对比：转债市场交易情绪优于正股市场，尽管正股涨幅更大，但转债的涨跌幅占比更高，且成交额缩量幅度相对较小。

2. 海外市场动态

• 美伊临时协议及海峡通行预期改善，推动原油地缘溢价回落，WTI原油下跌9.75%。
• 美股风险偏好修复，科技板块表现占优，标普500和纳斯达克指数分别上涨0.93%和2.43%。
• 美联储偏鹰信号促使市场重新评估高利率维持时间，两年期和十年期美债收益率分别上行约10BP和3BP，美元指数升至一年高位。
• 黄金小幅上涨0.22%，但后半周有所承压。

3. 国内市场分析

• 5月工业增加值同比增长4.5%，显示生产端相对稳定。
• 社会消费品零售总额同比下降0.6%，固定资产投资同比下降4.1%，显示内需修复仍受约束。
• 本轮行情主要由结构性景气和政策预期驱动，而非总量基本面的全面改善。
• 陆家嘴论坛释放的利率调控与资本市场支持信号有助于稳定流动性预期，但当前资金面仍处于阶段性宽松向常态化的过渡阶段，尚不足以支撑全面估值扩张。

4. 转债市场分析

• 转股溢价率整体上涨，本周日均溢价率58.27%，较上周上涨0.40pct。
• 高景气成长板块的溢价率分位数明显上升，而部分行业如纺织服饰、钢铁、煤炭等溢价率走阔幅度较大。
• 部分高波动个券存在异常交易特征，情绪资金对个券定价的扰动有所放大。

关键信息

转债交易情况

• 成交额：本周转债市场日均成交额为869.33亿元，环比变化-1.52%。
• 成交额前十名：山玻转债、泰坦转债、瑞科转债、联瑞转债、欧通转债、长海转债、胜蓝转02、精装转债、微导转债、本川转债。
• 涨跌幅分布：约39.08%的个券上涨，约7.69%的个券涨幅在0-1%区间，约25.23%的个券涨幅超过2%。

转股溢价率与平价变动

• 溢价率：90-100元价格区间的溢价率分位数上升9.06pct，而100-110元价格区间的溢价率分位数下降2.35pct。
• 平价：19个行业平价走高，其中纺织服饰、建筑材料、机械设备、电力设备、有色金属等走阔幅度较大；煤炭、传媒、钢铁等走窄幅度显著。

投资策略建议

• 策略调整：建议组合由偏防御状态逐步向中性偏积极调整，但需警惕成长板块短期涨幅过大，节后不宜直接追高。
• 交易方向：优先选择AI算力硬件、半导体、自主可控及主权算力等方向。
• 品种选择：优先选择正股产业逻辑清晰、业绩兑现度较高、转股溢价率相对合理的品种，降低对纯情绪驱动、高价低溢价及异常交易个券的参与。
• 配置重点：以平衡型转债为主要抓手，兼顾正股向上弹性、债底保护、信用资质、剩余期限与强赎进度。

下周潜力品种

• 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：常银转债、重银转债、佳力转债、国泰转债、友发转债、科顺转债、皖天转债、贵燃转债、晶科转债、绿茵转债。

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险；
2. 流动性环境收紧风险；
3. 权益市场超跌风险；
4. 地缘政治危机影响；
5. 行业政策调控超预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入（15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%至-5%）、卖出（-15%以下）。
• 行业投资评级：增持（5%以上）、中性（-5%至5%）、减持（5%以下）。

数据来源

• Wind，东吴证券研究所

图表目录（简要）

• 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比
• 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）
• 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）
• 图4：每日两市成交额（单位：亿元）
• 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）
• 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）
• 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）
• 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）
• 图9：转债个券周度涨跌幅分布
• 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）
• 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）
• 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）
• 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）
• 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）
• 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动
• 图16：本周转债各行业日均转股平价变动

表格目录（简要）

• 表1：本周转债及正股市场交易情况
• 表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名