深度报告-20220909-开源证券-上市券商2022中报综述_低估值带来投资价值_宏观经济修复或是核心催化_20页_2mb

证券II：2022年中报综述与投资分析

核心内容

2022年上半年，上市券商整体表现承压，归母净利润同比-27.3%，但二季度业绩环比大幅改善，同比增长111%。上半年年化ROE为6.7%，同比-3.6个百分点。尽管投资收益（含公允价值变动损益）同比-47%，成为业绩拖累的主要因素，但二季度自营投资收益回暖，带动行业业绩修复。

券商板块当前PB估值处于近5年3%分位数，盈利能力和资产质量优于2018年。宏观经济修复是后续的核心催化因素，同时关注流动性宽松带来的互联网券商机会。

主要观点

• 业绩表现：2022H1上市券商整体归母净利润同比-27.3%，但二季度环比增长显著，主要受益于自营投资收益改善。
• 业务承压：经纪业务、投行业务、资管业务均同比下滑，其中经纪业务同比-6.4%，投行业务同比-2.6%，资管业务同比-4.4%。
• 投资收益：2022H1自营投资收益率为2.29%，同比大幅下滑，主要受股市和债市收益下降影响，部分科创板跟投项目出现浮亏。
• 头部券商优势：头部券商在投行业务和自营投资收益方面表现更优，集中度提升，盈利能力更强。
• 财富管理业务：基金净申购修复可能带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。

关键信息

1. 二季度业绩改善

• 自营业务回暖：2022Q2自营投资收益扭亏为盈，带动行业业绩修复。
• 头部券商表现：中信证券、国泰君安、中信建投、中国银河证券、招商证券、国信证券等券商在二季度自营业务表现突出。
• 中小券商改善：国元证券、长城证券、红塔证券等中小券商二季度自营业务表现显著提升，部分扭亏为盈。

2. 投行业务集中度提升

• IPO收入增长：2022H1IPO收入同比+14%，项目数198单，同比-28%。
• 头部券商优势：头部券商在IPO收入和承销规模方面占据明显优势，CR6达58.9%，IPO承销金额CR6达74%。
• 债券承销规模下降：2022H1债券承销规模同比-7.3%，再融资规模同比-49%。

3. 资管业务表现

• 资管收入下降：2022H1资管业务收入同比-4.4%，主要受浮动费率高基数影响。
• 集合资管增长：2022Q1集合资管规模同比+54.5%，达3.6万亿元。
• 头部基金公司表现：TOP6基金公司净利润集中度有所下降，但盈利能力相对稳定。

4. 自营投资收益下滑

• 股市下跌影响：2022上半年沪深300下跌9.2%，科创50下跌-20.9%，导致券商自营投资收益不佳。
• 科创板跟投浮亏：2022H1科创板跟投业务基本浮亏，但2021年以来新增项目仍保持浮盈。
• 部分券商表现：中信证券、中金公司、中信建投等在自营投资收益方面表现优于行业平均水平。

5. 利息净收入环比改善

• 两融余额下降：2022H1两融日均余额同比-2%，但二季度环比+10%。
• 股票质押压降：股票质押规模持续下降，同比-42%。

推荐标的

• 看好券商：东方财富、指南针（受益于流动性宽松）
• 推荐基金公司：广发证券、东方证券（基金净申购修复）
• 龙头推荐：中信证券（全面注册制受益）
• 受益标的：中金公司（综合优势突出）

风险提示

• 市场波动风险：股市和债市波动可能对券商业绩产生影响。
• 财富管理业务增长不及预期：基金净申购不及预期可能影响券商业绩。