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H&H国际控股（1112.HK）2025H1业绩点评：买入评级（首次）

分析师：孙山山 研究方向：食品饮料

事件概述
2025年8月26日，H&H国际控股发布2025年中期业绩公告。2025H1总营收70.19亿元（同比增长5%），经调整可比纯利3.63亿元（同比增长5%）。

投资摘要

• 业绩亮点：营收恢复增长，毛利率同比提升2%至62.53%，电商平台驱动销售增长，宠物业务高端化毛利率高增。
• 业务分拆：
  • 成人及婴幼儿营养品：受益于电商渠道拓展，奶粉市场修复，跨境销售渠道表现强劲。
  • 宠物用品：北美渠道深化，高端产品销售提升，毛利率同比大增12%。
• 区域增长：内地成为最大收入来源，电商尤其是抖音渠道带动增长，北美、其他亚洲市场同样表现亮眼。
• 未来方向：线上渠道持续扩张，品牌创新能力提升，盈利水平显著改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.79元、1.05元、1.30元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍。首次“买入”评级。

核心分析

1. 营收与毛利修复

   • 2025H1总营收同比增长5%，源于渠道优化及品类突破。
   • 毛利率升至62.53%，主要由于营养护理产品及电商渠道调整。

2. 奶粉与宠物业务亮点

   • 婴幼儿奶粉：市场份额创历史新高，合生元超高端奶粉市场份额达15.9%。
   • 宠物用品：美国渠道驱动Zesty Paws销售增长，毛利率提升至58.70%，主要因品牌高端化及市场扩张。

3. 内地成为核心增长引擎

   • 内地收入同比增长9%，跨境电商渠道增长18%，尤其是抖音电商渠道同比增80%，成为新动力。
   • 电商平台付费推广及促销策略优化有效带动业绩。

4. 盈利与估值

   • 经调整纯利润同比增长5%；
   • 预测未来三年利润增速分别为24.04%、24.00%；
   • 估值下降，PE从2024年163倍降至2027年11倍，反映业务修复与增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动，行业竞争加剧；
• 新产品市场接受度、电商拓展、财务风险需关注。

投资建议

首次“买入”，看好公司渠道扩张、电商驱动及“宠物高端化”等战略落地的空间，建议积极关注。当前关注点集中于线上线下增长协同、海外高毛利品类拓展。