20170718-中泰证券-H_H国际控股-01112.HK-奶粉_保健品行业趋势向好_静待业绩加速释放_25页_2mb

报告摘要

H&H国际控股（1112.HK）是一家涵盖奶粉与保健品双主业的综合健康食品集团，其核心业务包括婴幼儿配方奶粉、益生菌、以及收购的澳洲保健品品牌Swisse。公司凭借高端产品布局和强大的母婴渠道优势，积极应对市场变化，未来有望实现业绩加速增长。

双主业驱动增长：公司通过合生元品牌销售婴幼儿奶粉及营养补充剂，同时通过Swisse品牌拓展保健品市场，形成双轮驱动的业务结构。
奶粉业务增长可期：受益于二胎政策带来的新生儿数量增长及消费升级，合生元奶粉业务预计未来三年以7-8%增速增长，其中益生菌业务增速有望达40%。
Swisse中国市场潜力巨大：Swisse作为澳洲第一保健品品牌，拥有良好的品牌基因和产品结构。中国市场尚处于蓝海阶段，未来三年Swisse中国区销售复合增速预计达25%，2019年占整体收入比例将超50%。
政策支持与行业整合：奶粉注册制的实施将推动行业整合，提升市场集中度。Swisse的产品注册与备案政策对其在中国市场的影响有限，且公司已积极布局线下渠道，为销售增长提供支撑。
与PGT合作双赢：公司与PGT签订合作协议，无论其选择何种模式，公司均能保持Swisse中国市场的发展势头，未来有望借助PGT渠道拓展全球市场。
盈利能力有望提升：公司当前净利润率在15%左右，随着Swisse业务整合和产品结构优化，未来盈利能力有望显著改善。

合生元奶粉业务：
- 品牌定位高端，市占率12%，排名第三。
- 2016年奶粉业务收入为32.04亿元，预计2017年收入增长约10%。
- 2017年推出Healthy Times有机奶粉，预计将成为增长亮点。
Swisse保健品业务：
- 作为澳洲保健品龙头，产品线丰富，主打功能性产品。
- 2017年正式进入中国市场，预计全年电商销售增长高双位数。
- 2017年线下渠道产品增加至12个SKU，目标覆盖5000家门店。
- Swisse预计未来三年中国区销售复合增速达25%，占整体收入比例超50%。

奶粉市场：
- 2016年市场规模1193亿元，增速5.7%。
- 婴儿潮效应将推动未来3年奶粉需求增长，预计2017年释放新增婴儿需求，2018年加速增长。
- 海外品牌占主导，但国产奶粉在注册制推动下有望提升市场份额。
保健品市场：
- 2015年市场规模1857亿元，复合增速约12%。
- 市场尚处于发展阶段，未来5年预计保持10%以上增速。
- Swisse凭借差异化产品和品牌优势，有望在竞争中脱颖而出。