20180528-东北证券-利率_信用_海外一周策略_债市结束小调整重回慢牛_欧元区政治风险发酵_7页_516kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年第20期利率、信用、海外一周策略，重点分析了中国及全球债券市场、信用债发行情况、国内宏观经济数据以及海外主要经济体的政策与市场动态。报告指出，尽管短期存在调整压力，但中长期债牛趋势仍有望延续。

主要观点

利率债

• 趋势判断：利率快速下行可能放缓，但长期债牛趋势不变。
• 基本面分析：
  • 房地产投资中建安费用增速下行，资金来源增速持续放缓，制约未来房地产开工。
  • 制造业和基建投资增速疲软，整体经济基本面长期走弱。
  • 中美贸易谈判可能增加中国对美进口，对内需和外需均形成压力。
• 资金面分析：
  • 央行通过降准置换和“稳杠杆”政策对资金面进行呵护。
  • 5月25日发布的《流动性管理办法》正式稿较征求意见稿更为宽松，缓解银行资金压力。
• 市场表现：
  • 上周资金面偏紧，本周将有所宽松，但整体仍为净回笼。
  • 本周短端收益率可能下行，长端收益率受基本面走弱影响继续下行。

信用债

• 市场表现：
  • 上周信用债净融资额为-352.83亿元，环比下降。
  • 二级市场收益率震荡，5年期国债收益率上行，10年期国债收益率下行。
• 信用风险：
  • 东方园林债券发行失败引发市场对民企信用风险的担忧。
  • 未来几个月为信用债到期高峰期，需高度防范信用风险。
• 投资机会：
  • 部分资质较好的企业信用债收益率上行较高，可能成为投资机会。

国内宏观

• PMI数据：
  • 4月制造业PMI回升，主要因3月开工不足，4月工业增加值上升。
  • 5月制造业PMI下行，反映外需疲软、螺纹钢价格下降、消费与M1增速放缓。
• 工业企业利润：
  • 4月工业企业利润预计回升，因工业增加值上升和PPI回暖。

海外宏观

• 美元走势：
  • 短期内美元受“强美元/弱欧元英镑”预期支撑，仍处走强通道。
  • 长期来看，欧日货币政策正常化可能压制美元单边走强预期。
• 美债走势：
  • 美债收益率因避险情绪升温而下行，但短期回调概率较大。
  • 预计美债收益率将在3%附近震荡，中长期仍有下调空间。
• 美股走势：
  • 美股受贸易摩擦和地缘政治风险影响，短期可能维持盘整。
• 欧元走势：
  • 欧元区经济数据疲软，欧元兑美元持续走贬。
  • 中长期欧元可能迎来“周期性”走升修正，但短期内仍将面临盘整。
• 日元走势：
  • 短期内日元可能因避险情绪升温而走升，但4、5月经济数据不佳将构成利空。
  • 长期来看，日元做多格局难以形成。

关键信息

• 利率债：

  • 基本面长期走弱，但货币政策仍具空间。
  • 资金面短期趋紧，中长期有望宽松。
  • 债市整体处于慢牛趋势，长、短端利率均有下行可能。

• 信用债：

  • 信用风险值得关注，尤其在民企违约频发背景下。
  • 信用债发行量有限，收益率震荡。
  • 部分资质较好的企业信用债存在投资机会。

• 国内宏观：

  • 4月工业增加值上升推动企业盈利回升。
  • 5月PMI下行反映内外需疲软，经济回暖受阻。
  • 消费与M1增速下降，显示社会资金紧张。

• 海外宏观：

  • 美元短期走强，但中长期面临欧日货币政策正常化压力。
  • 美债收益率在3%附近震荡，短期回调概率大。
  • 欧元短期盘整，中长期可能走升。
  • 日元短期受避险情绪影响走升，但经济数据不佳构成利空。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。

重要声明

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