20160815-兴业证券-造纸行业研究笔记一_溶解浆行业梳理--国产溶解浆显现成本优势_行业景气可望持续上_11页_1mb

证券研究报告总结：轻工制造行业及溶解浆行业分析

核心内容

本报告聚焦轻工制造行业中溶解浆行业的发展前景，分析其供需格局、价格走势及行业竞争态势，同时推荐相关企业太阳纸业。报告认为，随着下游粘胶短纤行业回暖，溶解浆行业景气度持续上升，国产溶解浆凭借成本优势逐步替代进口产品。

主要观点

1. 下游行业供需格局改善

• 粘胶短纤行业回暖：2016年粘胶短纤行业供需格局持续向好，国内需求和出口量均呈现增长趋势。
• 纺织行业复苏：国内纺织行业需求和出口持续回暖，推动布、纱产量增速回归正增长。
• 替代品价格上涨：棉花价格持续上涨，对粘胶短纤形成替代效应，间接推动其需求增长。

2. 溶解浆价格走势向上

• 价格压制因素消除：棉花价格高位运行，替代品价格上涨，导致溶解浆价格压制因素消失，价格有望持续上涨。
• 进口溶解浆价格压制减弱：2016年上半年，进口溶解浆价格稳步上行，但随着国产溶解浆价格回升，进口溶解浆对国内价格的压制作用逐步减弱。
• 国内溶解浆价格优势：2016年6月国产溶解浆价格为6875元/吨，低于进口溶解浆的7000元/吨均价，国产替代进口趋势明显。

3. 国产溶解浆成本优势显著

• 产能扩张与成本控制：国产溶解浆在2016年1-5月进口量减少约10万吨，国产溶解浆填补了该缺口，显示其在成本和供应方面的优势。
• 行业盈利改善：随着国产溶解浆价格回升和需求增长，行业盈利水平有望持续提升。

关键信息

行业现状

• 溶解浆用途广泛：主要应用于粘胶短纤（占比85%）、醋酸纤维（6%）等，其中粘胶短纤是主要需求来源。
• 国内产能优势：中国是全球粘胶短纤生产大国，产能占全球约七成，2015年行业平均开工率超过85%。
• 行业周期性：2011-2013年产能扩张导致价格下滑，2014年行业进入产能消化期，2015年后供需格局逐步改善。

价格趋势

• 2016年价格明显上涨：溶解浆内盘价由年初6670元/吨上涨至8月初7450元/吨，涨幅780元/吨。
• 棉价支撑作用增强：棉花价格持续上涨，成为推动溶解浆价格上涨的重要因素。
• 进口价格高于国产：2016年6月进口溶解浆均价为7000元/吨，高于国产6875元/吨，国产替代趋势明确。

行业前景

• 供需格局持续改善：预计2016年溶解浆用量将增加22-44吨，行业景气度有望持续上升。
• 产能利用率提升：国内浆厂生产意愿增强，开工率持续上升，行业整体盈利能力改善。
• 出口增长带动需求：2016年1-3月粘胶短纤出口同比增长42%，进一步拉动溶解浆需求。

关键公司分析

太阳纸业

• 行业地位：中国最大的溶解浆供应商，市场占有率约45%。
• 业务表现：铜版纸、白卡纸提价，溶解浆线稳步投产，盈利能力显著增强。
• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.37元和0.46元，维持“增持”评级。

风险提示

1. 下游粘胶短纤行业需求低于预期；
2. 木片价格大幅上涨，可能影响溶解浆成本。

投资评级说明

附注

• 报告发布机构为兴业证券研究所。
• 分析师为雏雅梅、王婉婷。
• 研究助理为周斌。
• 报告发布日期为2016年08月15日。